Innovation Models

Innovation and Portuguese film production [barrier]

2012-01-14T12:38:00.000Z

The Portuguese film industry is an example of the difference between creativity and innovation. Portuguese films fail to attract audiences even in their home market, let alone internationally. With dwindling public funds to finance productions and fierce competition, prospects are not bright to say the least.

A total of 23 films were produced in Portugal in 2011. Ten of those had fewer than 500 viewers. The others typically achieved less than 10,000 and only a couple managed to attract audiences around 20,000. This is a dismal track record by any standard. Why were these pictures unsuccessful?

There are four stages in the innovation process: ideas, insights, invention and innovation. Everyone has ideas. If you share your idea, it may become an insight. If your insight is turned into a product (or service) it becomes an invention. Finally, if that invention is successful in the market, this constitutes innovation.

Films (or documentaries) are often based on new ideas and insights and original scripts - a product of creativity. In my opinion, the right measure for judging whether a film is innovative (rather than just creative) is public acceptance. If a film is creative and manages to attract large audiences, this constitutes an innovation. Having good reviews is not enough.

Note that the reverse is not necessarily true: public acceptance does not always stem from innovation. Most Hollywood blockbusters are not innovative at all. Instead, they are based on small, incremental variations on a well-known genre. Looking at 2011 global box office results, the top 7 films are sequels.

Back to Portuguese film production, I am willing to accept that at least part of the 23 films produced in 2011 involved some creativity, new insights or original scripts. What prevented these films from reaching larger audiences? I confess that have not seen any of them, but I am willing to take a guess.

The first potential barrier is that Portuguese cinema production is State-financed, to a large extent. Both State and local authorities spend a considerable amount of cash to finance films and promote them. Financing films using public funds has various drawbacks. Among others, a committee has to decide which films are worthy of support. Decision by committee is a known innovation killer.

Another barrier is viewer education. The Portuguese population has a relatively low level of education compared to most European countries and in order to draw audiences, films have to be simple - perhaps too simple. Lack of education acts as a constraint on innovation.

Foreign markets could provide additional audiences but in fact, Portuguese-spoken films do not appear to be easily exportable. Brazilian audiences have to make an effort to understand the language as it is spoken in Portugal.

Another barrier is the strong competition from Hollywood studios. As the dominant force in the industry, Hollywood shapes audience preferences and has developed an expertise around simple films, based on familiar genres.

The difficult economic conditions and large State deficit will create additional difficulties. The Government's budget for 2012 specifically identifies cinema as one of the areas where the State will review its policy. This will almost certainly involve spending cuts.

Is there any way to overcome these barriers?

The obvious choice would be to produce films for mass consumption. However, cinema production and direction is a complex eco-system. It is questionable whether directors working in Portugal are interested in reaching large audiences. In fact, the most successful film of 2011 (in terms of audiences) was João Canijo's "Sangue do meu sangue", describing the harsh realities of a family living in a slum in the outskirts of Lisbon. Tough subjects seem to be the norm.

With limited audience acceptance, reduced State budgets and strong competition, the future does not look too good for Portuguese cinema production. Yet it is essential that the industry continues to exist as it encourages pluralism, creativity and diversity.

Qui bono?

2011-12-17T21:57:00.001Z

An important chart on the so-called fiscal irresponsibility of countries in Southern Europe. From Paul Krugman's blog.

Why are acquisition multiples a taboo subject in Portugal? (2)

2011-12-13T11:31:00.000Z

In a previous post on the subject of transaction multiples, it was argued that lack of information and analysis in the Portuguese press acts as a barrier to innovation. If the media does not report adequately on the value of businesses and no one really understands what a company is worth, is there any incentive to develop a new product, break into a new market or even start your own business?

The latest instalment in this series is the EDP privatisation. We are now used to silly headlines however "Christmas sale: the German, Brazilian and Chinese all want EDP as a present" is hard to beat (source: Jornal I).

Here is a basic question on the privatisation: Are taxpayers getting a fair deal?

There are various ways to determine the value of a company. The media are obsessed about market values however, other methods such as discounted cash flow valuation are more reliable.

A simple way to answer the question without going into the detail of cash flow estimation is to use relative valuation. If you calculate EDP's value in relative terms and compare it to similar quoted companies, you will gain a better understanding about the offers on the table.

The Enterprise Value (EV) is the sum of a company's market value and its net debt. EV is a measure of value which can be compared to EBITDA (an approximation of the annual cash flow) and this provides a valuation multiple. So the question is: what is EDP's EV/EBITDA multiple?

Bloomberg estimates that EDP's Enterprise Value at current market prices is EUR 28.8 billion and its EV/EBITDA is equal to 7.9x. That should be a good enough approximation.

In the case of the privatisation, acquirers are not offering market prices for the stake being sold. Instead, a premium is being offered, relative to current market prices. The resulting EV/EBITDA taking into account reported offer values is around 8.3x.

How does that compare to EDP's competitors? These trade at around 6.5x - 7.0x EV/EBITDA so from this perspective, it looks like Portuguese taxpayers are in fact getting a reasonable deal. As a taxpayer, I feel that I am entitled to know whether the company is being sold at a fair price, which appears to be the case.

All the other aspects of the transaction, such as the corporate governance and in particular whether the current CEO will keep his job are analysed with a great amount of detail in the press, but would it not make sense to answer basic questions first?

Innovation in Portugal - 1957

2011-09-30T21:06:00.003+01:00

From the proceeds of the II Congress of the Industry and Economists, which took place in 1957, we learn that "it is crucial that initiatives which are useful to the country's industrial development, are not constrained in any way, as this would refrain the dynamics of creative enthusiasm" (the translation is my own).

Lesson learned?

Hard work

2011-09-26T23:30:00.000+01:00

Shellfish fisherman in the Algarve.

Morals and the takeover code do not always mix

2011-09-26T10:44:00.002+01:00

This post originally appeared on Bureau van Dijk's M&A Portal.

CMVM, the Portuguese equity market regulator, has recently opened a public consultation period (which is now over) for proposed changes to the takeover code. At present, the code allows the use of so-called defensive measures during takeovers. In practice, if an acquirer launches a takeover offer for a company quoted on Euronext Lisbon without the prior approval or the company’s core shareholders, chances are that the offer will not be successful. Most quoted companies are controlled either by families or core shareholders, whose rights are protected by shareholder agreements and other locking mechanisms.

The proposal, in short, consists in removing voting rights limitations and defence mechanisms.

It is safe to say that, in larger European exchanges and in the US, shareholders' rights are respected. Take the UK as an example: if a foreign or UK investor, be it a corporate or an investment fund, decides to launch a credible takeover offer for a company listed on the London Stock Exchange, offers a suitable premium and convinces more than 75% of shareholders to accept the offer, it will achieve control over the target. It is as simple (and powerful) as that.

In Portugal, if an investor launches a public takeover without gaining prior approval from core shareholders, the target’s Board will likely block the offer before it even gets to a stage where other shareholders can vote on it.

Also consider the following facts:

So far, no one has found a way to convince core shareholders to let go of their control rights over quoted companies.
It is widely accepted that most Portuguese quoted companies would be taken over by larger, foreign competitors, if such shareholders did not exist.
Most Portuguese consider that, if foreign competitors acquired the leading Portuguese quoted companies, this would be a disgrace. International investors (investment funds, pension funds) already own the majority of shares of those companies, which makes it hard to understand this belief. Yet most politicians appear to share this view.
A large number of investors buy equities purely for financial purposes. These investors will usually hold on to a stock for less than a year. Large volumes of equities are also traded as part of derivatives trades.
The State and the State-owned bank, Caixa Geral de Depósitos, are under increased pressure to sell non-core assets in order to reduce the public deficit.
A number of companies quoted on Euronext Lisbon are former State-owned companies that were privatised during the 90s.

I went through the regulator’s consultation document and what caught my attention was the emphasis on principles and moral values. At a certain stage, the regulator attempts to justify the reason why changes to the code are necessary. Reference is made to principles including "shareholder sovereign rights" and "the proportional rule" according to which "capital and voting rights should be proportional", as if those principles were part of some sort of universal declaration.

Why is it so hard to recognise the following?

The State, directly or indirectly, contributed to create a system in which most quoted companies are controlled by Portuguese core shareholders.
Some (but not all) of these shareholders depend on the State or State-owned banks for financing. In other cases, the acquisition of the shares was partly debt financed and shareholders will need to reduce their leverage in the short term.

The Status Quo is no longer sustainable and the takeover code simply needs to be amended in order to reflect the new reality. Why call on principles, moral values or use emotionally charged words to justify these changes? As with most policy decisions which result from the financial crisis, this one is pragmatic and owes little to principles.

Still, the proposed changes are a step in the right direction. The regulator had to refer to some principles in order to justify this initiative, which is fine by me.

I can understand the reasons why a number of people would oppose these changes – as well as why others will back the reform. One side will defend that the budget needs to be balanced and that the country needs to attract foreign investors. Others will defend the need to preserve the independence of quoted companies and fend off attacks from larger international competitors. The positions of the protagonists will depend on their political allegiances and professional interests.

My view is that the benefits of change are far greater than the disadvantages. Advantages would include improved efficiency: while quoted companies will be more vulnerable to being taken over by larger competitors, this could result in improved management practices as management teams develop competitive advantages in order to retain their independence. Another benefit could be improved access to equity markets, which is crucial at this stage when companies need to deleverage.

So - how would you define affordable innovation?

2011-07-29T19:42:00.006+01:00

Ask these guys...

(Sources: Youtube/Spark Africa)

Do you know of other examples of affordable innovation? Let me know...

Why are acquisition multiples a taboo subject in Portugal? [barrier]

2011-07-12T21:30:00.005+01:00

Whenever a UK or US newspaper reports about an acquisition, one of the most usual subjects is a short analysis of the acquisition multiples. Why is this important? One of the main questions that arises when a company is acquired is whether the acquirer paid the right price.

One of the most bewildering facts about the way journalists report acquisitions in Portugal is that price and value multiples are almost never mentioned. I really cannot say for sure why this is the case - there could be several explanations.

One explanation could be that transactions in Portugal are comparatively small and there would be limited interest in the price. But then, why bother reporting at all? Perhaps journalists simply know that, if they were to ask questions about the value of the acquisition, they would not get a straight answer.

Another possibility is that journalists cannot be bothered to calculate an EV/EBITDA multiple. The maths are not challenging... The media sector is going through a difficult phase at present with cost cutting and editorial staff limitations, which may explain why there are rarely in-depth articles about acquisitions.

While multiple analysis has a number of limitations, it allows analysts to draw certain conclusions. The lack of transparency in M&A in Portugal is yet another barrier to entrepreneurship. No-one really understands what a company is or could be worth, so why bother starting a business?

Yet there are positive developments. TTR is a financial information company which focuses on providing proprietary information about global M&A transactions which involve Portuguese and Spanish companies.

Should TTR data make its way into mainstream media in Portugal, this could indirectly act as an incentive to entrepreneurship. However, newspapers and TV stations have given up on actually hiring editors and are happy to use and reuse existing news so this could prove unrealistic.

Do you think that mainstream media and particularly newspapers should focus on acquisition multiples? Or would you find it too technical?

More about Apple's acquisition of Nortel's patents

2011-07-05T10:11:00.005+01:00

It emerged today that Google bid Brun's constant and Meissel-Mertens constant in the auction for Nortel's patents. These numbers are well known to mathematicians. When the auction got to 3 billion USD, Google bid Pi. The press speculates that the company was either supremely confident or bored.

Here is a thought: Google was not bored and probably knew that there were other corporates in the run. Google's only objectives were to avoid that patent trolls such as Intellectual Ventures ended up owning the portfolio, as well as securing a role in the next stage of the process. Google can talk with Apple if needed but would find it more difficult to talk with a belligerant patent acquisition fund.

Google never liked formal auction processes organised by banks, either in the context of acquisitions or securities offerings. Google's IPO avoided the usual bookbuilding process.

This is my theory - only the bidders and bankers involved in the process know what really happened.

Patent trolls and Apple's acquisition of Nortel's patent portfolio [hack]

2011-07-01T20:00:00.053+01:00

There is much to be said about Apple's acquisition of Nortel's patent portfolio. The deal size is impressive, keeping in mind that these are intangible assets.

This deal is proof that a company that fails to bring the results of its R&D activity to market will face difficulties. Nortel filed for bankruptcy while sitting on a huge and valuable portfolio of patents. Innovation is about bringing new products and services to market and not (only) about filing patents.

Seen from the outside, this looks like a defensive move from Apple. Defensive action knowing that patent trolls were participating in the auction. The term "patent troll" designates acquisition funds and companies that focus on acquiring patents and then suing other companies that use those patents without paying royalties.

Are patent trolls a barrier to innovation or an incentive? There's plenty of debate on this issue. It appears that Apple could not afford to see these patents fall into the "wrong hands". There were two patent trolls in the auction according to the press, among them Intellectual Ventures.

This deal also shows the importance of access to competitors' assets (in this case, intangible assets) developed by other companies. This is especially the case for technology companies. Innovation is not about a lone genius coming up with an idea but more like a collective effort, that involves various companies and experts working together to deliver a novel product or service.

The acquisition illustrates the central role that patents play in a technology company's development as well as their enduring value.

Do you think that this acquisition was caused mostly by financial factors i.e. that Apple is looking to make a financial gain from this portfolio? Or would you say that the this was mostly a defensive move? Let me know...

Celebrating the 1,000 visits mark in June

2011-07-01T20:00:00.001+01:00

The following charts shows monthly visits to this blog for the last twelve months.

Source: Google Blogger Stats

A big thank you to my readers. Limited number of visits, but growing steadily. June was a good month as the blog recorded over 1,000 visits for this first time since launch in 2008.

The other reason why the Portuguese footwear industry is sexy [story]

2011-06-17T13:06:00.005+01:00

An initiative has recently been launched to promote the Portuguese footwear industry and its international development. It appears to be financed in part by the EU and in part by the Portuguese Government.

Portuguese shoes, we are told, are "sexy" and the industry "combines tradition with cutting-edge technology and know-how with the best in design". It is a good start to promote the industry and to build an image.

However the turnaround in the Portuguese shoe industry was more than marketing. It is a case of product innovation and it is related to technology. From what I know, early in the '90s, the Portuguese footwear industry was very traditional. Producers used basic tooling and were producing footwear in large quantities. This started to pose a real problem as competition from Asian countries increased.

At around this time, some Portuguese capital goods producers started producing machinery which used water jet technology to make the components which form the basis of the shoes. Some of this technology came from other sectors, such as automotive. The technology could be transposed to the footwear industry with good results.

While certain footwear manufacturers used imported machinery, others started used Portuguese machinery which was more adapted to their needs and to the actual raw materials used in the country. Gradually, the industry started changing and became more innovative. The shoes looked better and could be produced in smaller batches, which meant extra flexibility.

Today, the industry remains competitive and exports to a number of markets. Some niche brands have emerged. Rather than competing in volume with Asian countries, some producers manage to sell their products in smaller quantities while still making good margins.

It is all about innovation and the use of technology to improve the productivity of a traditional industry.

From this perspective, it is slightly disappointing that the list of companies that participate in this initiative does not include a single capital goods company.

Why Portugal needs a more effective innovation policy [hack]

2011-06-03T16:57:00.004+01:00

There have been numerous accusations during the electoral campaign, focusing on the current Government's mismanagement of the economy. Rather than pointing out what has gone wrong in the last years (and a lot has in fact gone wrong) it's interesting to consider what would be some options available to the next Government in order to promote innovation and foster economic growth.

As far as Government-owned companies are concerned, the first and more basic means of promoting innovation would be to halt systematic losses and the accumulation of debt on balance sheets. Any company which turns in a loss year after year will almost certainly not embrace innovation. This is particularly the case for loss-making Government-owned companies. Management is usually too busy managing interest payments and running day-to-day activities to even think about improvements.

Aside from avoiding systematic losses in Government-owned companies, what else could be done? PSD, which is leading in the polls, wants to attract private equity investment, provide fiscal advantages to innovative companies and improve the links between universities and companies.

PS's manifesto also mentions the link between universities and companies as one of the ways it will seek to promote innovation. But it does not appear to establish a link between finance and innovation - rather the link appears to be between science and innovation.

One of the main reasons for the lack of innovation in the Portuguese economy is the low level of education. This should be tackled however any improvements will not be felt for a long time. Which mechanisms could be used to achieve results more quickly?

One of the most promising areas of development is related to capital goods and it could result in fast improvements. Countries such as Germany have developped a proven expertise in capital goods. This has various economic benefits: not only do capital goods producers innovate by themselves, but the machines produced are then used by clients to boost productivity, creating yet another layer of innovation. The development of the capital goods industry would certainly bring benefits to the whole economy. This view has been supported by the Innovation Agency (AdI).
Another option would be to reconsider business models to meet the needs of emerging markets - which is a different subject, to be developped in another post.

Business Model Generation: book review

2011-05-23T18:36:00.004+01:00

Business Model Generation by Alexander Osterwalder and Yves Pigneur presents a structure for the development of business models and guides the reader through the main steps of building a business plan. The book also provides examples of innovative business models, for companies such as Amazon.com.

I recently used this book as one of the sources for a business model innovation class in an MBA. It worked quite well. The aspect of the book which attracted most interest from MBA participants was the discussion about various types of revenue streams i.e. the various ways in which businesses can generate sales and revenues.

Traditionally, businesses derive revenues from the sale of products or services. However, the reality is that companies nowadays make money in a number of other ways, from licensing to advertising fees.

The part about licensing resulted in substantial discussion. Licensing consists of selling some form of intellectual property in return for a fee. It is of particular importance for media companies. One participant who works in the travel and hotel industry (in addition to studying for an MBA) pointed out that hotels, for instance, are finding it increasingly difficult to cope with the demands of music publishing companies and associations that are constantly trying to charge hotels for broadcasting ambient music.

The authors propose to structure a business plan in 9 parts, which they call the Business Model Canvas. The feedback from MBA students was that the Canvas lacks a specific part about strategy. This could be due to the fact that strategy is in fact analysed according to its various components - value proposition, supply chain and so on (the jargon is explained in the book). Other business plan elements, such as "mission and values" do not appear to have a role either.

The book was written in an innovative way: it is a co-creation effort, involving more than 400 contributors. The Internet has changed the way books are written - writing is no longer a solitary task. I wonder whether the 400 contributors are paid any fees - but that is a totally different subject...

The book appears to form the basis of a consulting business: there's an iPad app and the authors organise a number of events. This is often the case for authors who write books on business modelling. In fact Richard Stutely who wrote The Definitive Business Plan has a similar setup on his own website.

Overall, I would recommend the book and I am not alone in doing so. Anders Sundelin, who writes the Business Model Database blog, is also positive.

Why Portugal needs an effective innovation policy [hack]

2011-04-04T10:49:00.005+01:00

Any Government would be in favour of improving a country's productivity. Improving productivity is the key to economic growth and development. But productivity itself a result, not something that you can act on. Sadly, Portugal's new Government will not be able to push a button and improve productivity.
The country may blame its politicians, the IMF or the EU for the current crisis but the real cause seems to lie elsewhere. Innovation, technology and entrepreneurship are the real factors behind productivity improvements.

Innovation is not a theoretical concept. It's about responding to novel customer needs, using new technology to improve a product line - it's also common practice in many companies globally. The progressive decadence of some (or most) companies in Europe is related to their lack of innovation. Portugal is part of a trend, not an outlier.Technology-based businesses are rare in Portugal. Most companies are SMEs which provide low added value services or commodity products.

From my experience, I believe (although I have no quantitative data to back it up) that Portuguese companies are good at controlling costs. Cost cutting is a good principle in itself but will only get you that far when you are trying to enter into new markets or facing new customer needs. A company that thrives only be cutting costs will face a difficulty sooner or later when its markets change or when emerging economies start producing the same products at an even lower cost.

There are of course alternatives and solutions to foster innovation and increase productivity.

One of the first practical reforms which the new Government could undertake would be to restructure InovCapital, the state-owned venture capital fund. InovCapital has invested over 130 million Euros in the past years. The fund takes minority positions and has over 150 companies in its portfolio - there could be more as the exact number is not known.

One of the first odd facts about InovCapital is its investment policy in terms of sectors. A number of its investments are in industries such as textiles and the production of footwear. These are in general low added value industries which are under pressure from emerging markets competitors. Innovation takes many forms and there are innovative companies in mature industries. However, should textiles and footwear constitute investment priorities?

Seen from the outside, InovCapital's structure hardly seems appropriate to its mission. It has about a dozen "analysts" and a five-man Board. That's more than 15 companies per analyst. In fact, none of the analysts seem to be involved in the management of portfolio companies. Can anyone even understand and control 15 businesses without any support? I would say that InovCapital's contribution to the development of its portfolio companies is probably limited.

So we have a Government-sponsored fund making equity investments into a large number of companies and then making limited contributions to their development... That sounds like subsidies. It would appear that InovCapital "invests" about 1 million Euros per company. This is a small amount in terms of supporting any company in its development.

One of the fund's priorities should be to improve its investment policy: it should be more focused in terms of sectors, which would develop its own internal competencies and sector knowledge.

InovCapital should also consider making fewer bets of a larger size. This would improve the chances of the portfolio companies and would enable the fund to bring some value to the table and participate in portfolio company development.

InovCapital does not release any substantial information to the press about its investments. This opacity extends to its financial statements and the returns from its investments. Some of InovCapital's projects are in fact innovative, for instance its investment into Principal Power and Vestas' offshore test wind turbine off the coast of Portugal. However, no-one knows about the investments as the details are rarely disclosed.
In fact, one can question whether a Government-sponsored venture capital fund should exist at all.

Is it naive to think that companies invest in breakthrough products? It would seem that, in the majority of cases, companies spend R&D money in order to enhance their product line. Most breakthrough products are developed by stand-alone entrepreneurs, as part of University research programmes or using funding from non-profit organisations. Clayton Christensen has the full explanation in his book "The Innovator's Dilemma".

From this perspective, Government should be funding Universities and non-profit organisations in order to foster innovation. This could be more productive than throwing disguised subsidies at companies that operate in traditional sectors with a history of low productivity.

Avigdor Arikha

2011-03-29T21:45:00.003+01:00

Avigdor Arikha

Inside And Outside, 1996

I really like paintings in paintings... I guess it's the recursive part that attracts me.

Fausto Sampaio

2011-03-08T17:05:00.000Z

Fausto Sampaio

The residence of Melco's President

When the yield curve indicates that a bailout is imminent [barrier]

2011-03-03T16:33:00.029Z

The yield curve is the relation between the interest rate (or cost of borrowing) and the time to maturity of the debt for a given borrower.

The following chart shows yield curves for the sovereign debt of three countries: Portugal, Spain and the UK (all in %):

What the chart immediately shows is that Portugal is paying outrageous yields on its debt - something we all we knew already. Now let's look at the shape of the curve. The yield curve is supposed to be upward sloping. In other words, from the borrowers' perspective, if you borrow money for a longer period you will offer your lender a higher return (or higher interest). In fact, this is the case for Spain and the UK.

Portugal's yield curve is now hump-shaped. A yield curve showing this shape is also called "inverted". This means that yields on 5-year debt are now higher than, for instance, yields on 6-year debt or yields on 30-year debt. This in turn means that investors find it riskier to lend to the Portuguese Government for 5 years than for 30 years.

This is counter-intuitive and only happens in situations when investors expect a period of recession. Or in this case, a bailout (or both). As stated in the FT today (James Mackintosh explains it all in a nice video) one of the factors preventing a bailout in Portugal is pride. The yield curve for Portuguese sovereign debt is indicating that a bailout is imminent (and if that is the case, it is likely that the current Government will be replaced).

Note that Spain's yield curve does not indicate that a bailout is imminent in Spain.

I have to confess that I am amazed at this Government's resilience but there is of course no causality link between an inverted yield curve and a change of Government. In my mind the current Government is in the way of change at the moment - from that perspective it should be removed.

A tough measure for tough times [barrier]

2011-02-06T18:11:00.004Z

First of all, I have decided to write this post in English as a number of my readers, surprinsingly, are located outside Portugal. I will start writing in English and we will see how it goes...

The issue here is the intention stated by Pedro Passos Coelho to reduce the number of Ministries (a Minister in Portugal is the equivalent of a Secretary of State in the UK).

Pedro Lains wrote a post on the subject in which he claims (to sum up) that reducing the number of Ministries is not the answer to the problem.

Reducing the number of Ministries is not a new idea. In fact, Jornal de Negócios asked its readers back in 2010 to list a number of initiatives to improve the public sector and Government and this reduction was one of the most popular measures suggested by the poll.

As you can imagine, I was never involved in merging Ministries and therefore cannot base my analysis on experience, however the decision to reduce the number of Ministers and their staff can be looked at in a rational way. The main motivation is obviously to reduce expenses. Less Ministers and Ministers could translate into a reduction in the number of Secretaries of State (which in Portugal are the equivalent of Ministers in the UK), their advisors and support staff. This is a potential cost synergy i.e. will lead to cost reductions.

There are risks associated with this reduction as well as strategic implications. There will be barriers to the implementation of this measure. Two major risks in my view are to concentrate power into fewer hands and work overflow.

Ministers are constantly monitored by Parliament. Reducing the number of Ministers would potentially lead to a greater role for Parliament. This would be a welcome change at a time when Parliament's role and relevance is also being questioned. It would also mitigate the first risk.

Work overflow may not be an issue at all. Being a Minister, as far as I know, is not similar to being a factory worker. Whereas someone working in a production line will only produce as much in an hour, a Minister, provided that he or she is properly briefed, can take decisions relatively quickly if needed. Reducing the number of Ministers could in fact increase the Minister's productivity and can be seen as a positive.

There are of course strategic implications. Some issues which deserve the attention of a Minister at present will get less attention. There are 14 Ministries at the moment (source Ministry of Justice and loosely translated!)

Defense
Justice
Internal Affairs
Foreign Affairs
Finance and Public Administration
Economy and Innovation
Agriculture, Rural Development and Fisheries
Education
Culture
Science, Technology and "Upper Education"
Public Works, Transportation and Communications
Environment and Regional Development
Work and Social Solidarity
Health

In addition, Government includes the Prime Minister, the Minister of the Presidency (in charge of liaising with the President) and the Minister of Parliamentary Affairs (in charge of liaising with Parliament).

A rational and dispassionate way to look at this question would be to use similar criteria to those used when looking at the benefits of a merger between two companies. Companies merge for a number of reasons which cannot be properly detailed in a post. In this particular case, if it is felt that the end users of public services (i.e. all of us) are not getting any value from some of these 14 Ministries, then their existence can be questioned. To draw a parallel, if a company is not adding anything relative to its competitors, if it does not have any competitive advantages, it is likely that shareholders will question whether it should merge with a competitor in order to produce synergies.

The same could happen with Ministries. What is the added value of the Ministry of Agriculture and Fisheries? Did it contribute in any way to create competitive industries? As far as I know the answer is no. How about the Ministry for the Economy and Innovation? The proof is in the pudding and again the answer seems to be negative. A merger is a way not only to reduce costs but also to send a signal: if a Ministry is unable to produce any tangible results over a decade, it should be axed. I know - it is a tough measure, designed for tough times.

As três fases da negação

2010-12-14T00:18:00.025Z

Como é que vai ser 2011 para a economia portuguesa? Será que Portugal devia aceitar o apoio da UE e do FMI?

Dylan Grice escreveu um artigo sobre uma ideia que também me tinha ocorrido e que achei interessante. Tem a ver com a reacção das pessoas e dos políticos, em Portugal e na Europa, relativamente à crise que estamos a viver actualmente. Chama-se "the three stages of delusion" e acaba por ser uma reflexão sobre a situação actual da economia europeia.

A maioria das pessoas ainda não se terá apercebido da gravidade da situação

A ideia é a seguinte: as pessoas têm uma reacção muito típica quando enfrentam dificuldades. Começam por viver em negação, que tem três níveis ou fases:

A primeira fase consiste em recusar que existe um problema. Essa fase já passou para a maioria dos analistas. As pessoas, o Governo, a comunicação social claramente já perceberam que há um problema por resolver!
A segunda fase consiste em recusar entender a dimensão (elevada!) do problema. É a fase que estamos a viver. O Governo vai provavelmente aceitar qualquer dia que a "ajuda" da UE e do FMI é inevitável. Vai até haver quem defenda que Portugal não precisa da ajuda, que devia resolver o problema sozinho. (A verdade é que mesmo com o apoio da UE e do FMI a coisa vai demorar muito tempo a resolver-se. Se a ajuda não vier, ainda será pior);
A terceira fase consiste em dizer que o problema não tem nada a ver connosco.

Uma nota: O que se passou em Portugal durante os últimos anos, como já todos sabemos, foi um aumento descontrolado da dívida tanto das empresas, como do Estado e dos particulares. O Estado, os bancos e os próprios consumidores endividaram-se a um ponto que não é normal. Houve pouco investimento em acções e quase nenhuma ida à bolsa. Isto colocou a economia num estado de grande vulnerabilidade externa. Vários economistas argumentam que o indicador mais relevante da vulnerabilidade externa de um país acaba por ser o endividamento bruto, uma vez que este é o montante que precisa de ser refinanciado e sobre o qual recaem os juros a pagar. O FMI calcula que o endividamento bruto de Portugal atingia os 215% do PIB em 2008, superando largamente os valores da Espanha (156%), Grécia (147%) e Itália (117%).

Outra nota: O gráfico abaixo também ilustra a gravidade da situação. Mostra os spreads sobre a dívida pública portuguesa durante os últimos 6 meses. Só para dar algum contexto sobre o mercado da dívida pública: normalmente os spreads são contados em pontos de base ou seja, centésimos de um ponto percentual. Um comentário habitual ao mercado da dívida soberana seria "houve um aumento de 25 pontos de base" o que já é considerado "dramatic" nesse mercado. O gráfico que se segue é de arrepiar... Estamos a falar de variações de 150 pontos de base em poucos meses.

(Fonte Bloomberg)

Quais são os problemas de fundo?

Voltando às perguntas iniciais: a meu ver, existem três problemas de fundo, que vão condicionar os próximos anos na economia portuguesa:

A primeira dificuldade, a mais premente, é que a economia portuguesa não vai conseguir gerar riqueza suficiente para que as dívidas contraidas sejam pagas nos prazos previstos. Ou seja, o PIB português pode não chegar para que as empresas, os bancos e o próprio Estado continuem a sua actividade normal e ao mesmo tempo paguem os encargos relacionados com a dívida contraida. Este problema dificilmente será resolvido nos próximos 5 anos
A segunda dificuldade, que acaba por ser o problema de fundo, é que vai ser necessário que o país se torne mais competitivo. Vai ser preciso apostar nos sectores do futuro, como nota Maria João Rodrigues nesta entrevista ao DN. Só que o país vai estar a pagar uma dívida enorme. Um país endividado não está preparado para se reconverter e ganhar competitividade. Por mais que o Governo queira, se os investidores não quiserem investir, ninguém os pode obrigar;
A terceira dificuldade, mais difícil de resolver é a corrupção e os "jobs for the boys" que são o estado natural das coisas em Portugal, sobretudo no que diz respeito ao chamado Sector Empresarial do Estado, como prova este post no "Portuguese Economy".

Uma questão que polariza os analistas

Os analistas que, tanto em Portugal como no estrangeiro, tentam responder às perguntas "será que Portugal precisa de ajuda externa" ou "será que a ajuda externa é inevitável" dividem-se, na minha opinião, em três campos:

Há os que estão convencidos que não é correcto que a UE e o FMI ajudem Portugal, ou que não é preciso. Segundo a análise acima, estão na segunda fase de negação. Uma outra abordagem que acaba por ser mais ou menos equivalente, consiste em discutir se moralmente, é adequado ajudar um país no sentido de lhe providenciar liquidez. Qualquer economista que tenha estudado estes assuntos responde que (i) a moral não é para aqui chamada (ii) sim, é adequado, em certas condições. Mas há quem pense o contrário, nomeadamente os operadores de mercado tais como Jim Rogers. É a lógica do "Moral Hazard": se eu como indivíduo me endividar de forma excessiva, ninguém me vai ajudar. Por que carga de água é que um Estado pode pedir ajuda a Bruxelas? (esta parece ser a opinião generalizada dos eleitores alemães). Outros comentadores, como João Marques de Almeida no Diário Económico de 13 de Dezembro, acabam por se colocar neste campo de outra maneira: a culpa é dos portugueses e dos seus governantes, os alemães não querem pagar pelos erros dos outros;
O segundo campo inclui os comentadores (mais raros) que dizem que é preciso ter confiança e que a dificuldade vai ser superada. Por exemplo João Galamba no Jugular. Estão, a meu ver, na primeira fase da negação ou seja ainda não entenderam a gravidade da situação;
O terceiro campo é composto por analistas que afirmam que a UE deve apoiar os países que estão em má situação e injectar liquidez no sistema - rápido. Penso que se trata da atitude mais frontal que consiste em admitir que a situação está descontrolada e não pode continuar assim. O Estado português, nomeadamente, vai precisar de reduzir o seu défice ainda mais do que aquilo que foi anunciado e tenho dúvidas que o consiga fazer sozinho - como indica esta tabela produzida pelo Gavyn Davies. Haverá que chegar a um compromisso e andar para a frente. Os bancos americanos, alemães, ingleses de outros países europeus iriam perder muitos empréstimos concedidos a empresas portuguesas (e ao próprio sistema financeiro) como indica, indirectamente, Pedro Lains, se essa intervenção não se materializar.

O argumento do "Moral Hazard"

Antes do mais, penso que é preciso questionar a opinião segundo a qual o "Moral Hazard" deve impedir os países ditos periféricos, entre eles Portugal, de beneficiarem do apoio da UE.

Os bancos, os analistas e comentadores, todos parecem apontar para os problemas da economia portuguesa, a sua falta de competitividade, o elevado déficit do Estado, o peso das importações. Sem dúvida que existe um problema de competitividade e sem dúvida que o Estado tem demasiado peso em Portugal. Mas para que a Alemanha exporte é preciso quem importe. Os países não podem todos exportar, é uma impossibilidade!

Para que os bancos alemães, ingleses, franceses, Americanos tenham actividade, é preciso que alguns países se endividem. Será que só agora é que o sistema financeiro despertou para a realidade do que tem sido a última década em Portugal? O gráfico abaixo mostra a dívida líquida externa dos países da "periferia". Houve um aumento significativo da dívida externa desde 1997 (que neste caso corresponde a um declive negativo na curva) - mas para que um país como Portugal se endivide, é preciso que o sistema financeiro esteja disposto a financiar. Trata-se de um movimento mais ou menos contínuo e longo, desde 1997. Temos que pensar num ciclo muito longo. A situação não é de agora.

(Fonte: Deutsche Bank)

Mais um elemento - porque é que o Estado português apoiou o BPN, que é um banco que em princípio não coloca um risco sistémico a nível europeu... Ninguém se preocupou em responder a esta pergunta. O que aconteceu de facto é que a fraude de alguns está a ser paga por todos. A factura já vai em quase 5 mil milhões de Euros... Para Portugal trata-se de um montante significativo. O que aconteceu de facto foi que o Estado ficou com o risco do sistema financeiro português, que repartiu pelos contribuintes.

Tudo isto para concluir o seguinte: o argumento do "Moral Hazard" parece-me muito fraco. Entendo como natural que os países da UE montem mecanismos de apoio (já agora, não é ajuda, terá que ser pago) a Portugal. Não sei se são Alemães, Franceses, Ingleses, tanto faz do meu ponto de vista. Os parceiros económicos de Portugal estão envolvidos há muitos anos nesta situação. Tanto as empresas, como os bancos, como os próprios governos. Lavar as mãos nesta altura parece-me ridículo.

Quais são as soluções?

Só vejo 4 soluções (como indicado por um analista chamado Omar Sayed que escreve na newsletter do John Mauldin) (i) aquilo a que se pode chamar um Plano Marshall II (ii) o tratado de Versailles II (iii) imprimir dinheiro (iv) a opção da Islândia.

A opção "Plano Marshall II" consiste na aquisição, por parte do BCE, de obrigações do Tesouro dos países mais fustigados (nomeadamente, Portugal). Alternativamente, os países da zona Euro como um todo poderão começar a emitir obrigações europeias. Existem várias perguntas sobre a melhor maneira de o fazer. Seria necessário criar um fundo ou uma instituição vocacionada para emitir obrigações.

Ainda no quadro do "Plano Marshall II" haveria que canalizar fundos estruturais para Portugal, por exemplo para financiar projectos de infra-estrutura...

O BCE já está a comprar obrigações e dívida Grega, Irlandesa e Portuguesa... Os fundos europeus continuam a vir para Portugal, quase tudo a fundo perdido. Pelo que podemos afirmar que estes mecanismos já estão em funcionamento, será mais uma questão de escala. A emissão de Eurobonds poderá marcar a diferença.

A opção do "Tratado de Versailles II" consiste simplesmente em esperar que as economias mais fracas tais como Portugal, reajustem os salários na baixa para ganhar competitividade. Esta opção vai doer. Isto já está a acontecer e contráriamente ao que muitos analistas afirmam, não tem havido grandes sobressaltos a nível social. Aqui em Portugal, houve um dia de greve geral e mais nada. Não vejo grandes problemas em que esta solução continue a ser aplicada.

A opção (iii) consiste em continuar a imprimir dinheiro até a situação se resolver. Isto só pode resultar em inflação e não resolve o problema. O BCE decerto não vai continuar a imprimir dinheiro para sempre sob pena de criar inflação. Esta opção está posta de lado a médio prazo.

A opção (iv) consiste em re-estruturar a dívida e fazer com que os accionistas dos bancos e os detentores de dívida de bancos portugueses levem uma marretada valente pelos erros cometidos. Como na Islândia. Até à data isso ainda não aconteceu em Portugal...

Conclusão

O chamado "Plano Marshall II" já está a acontecer. Também o "Tratado de Versailles II" já está em marcha. Contráriamente ao que pensam vários analistas, sou da opinião que tudo isto poderá acontecer ao mesmo tempo.

O que me parece que vai acontecer em Portugal em 2011 é uma combinação de apoio do BCE na compra de dívida a curto prazo, juntamente com um ajustamento pela baixa dos salários e o prolongamento dos fundos estruturais a entrarem.

A única peça que falta no puzzle acaba por ser a reestruturação da dívida dos bancos. Ainda parece haver muito por fazer para que Portugal volte a encontrar um caminho de crescimento para a sua economia.

A propósito de "Uma Tragédia Portuguesa" de António Nogueira Leite

2010-11-29T23:41:00.005Z

O livro recentemente publicado por António Nogueira Leite (com Paulo Ferreira), "Uma Tragédia Portuguesa", faz um diagnóstico lúcido da situação do país e para além disso, indica várias soluções possíveis para as dificuldades que atravessamos. É um livro que vale a pena ler porque levanta questões importantes.

António Nogueira Leite menciona reformas possíveis em várias vertentes, não só o necessário emagrecimento do Estado, da reforma do Estado Social, como também mudanças que devem acontecer nas empresas e dentro das próprias famílias.

Sobre as reformas a efectuar nas empresas, António Nogueira Leite aponta para a importância de apostar nos bens e serviços transacionáveis. A propósito deste assunto, recordo-me da minha experiência em Londres onde trabalhei durante vários anos na banca de investimento. Nos meios da City, durante o período de 2001 a 2007, falava-se dos problemas da economia Alemã, por ser demasiado dependente dos produtos industriais. Algo que hoje parece inacreditável era de facto defendido por vários analistas.

Eu sempre pensei que o facto da Alemanha ser uma economia com tantas empresas industriais era uma enorme vantagem para o país. Estudei durante um ano na Alemanha, numa cidade industrial mesmo ao lado da BASF, e fiquei bastante bastante impressionado com a força da cultura industrial Alemã.

Neste momento de crise a Alemanha reafirma o seu estatuto de motor do crescimento da economia europeia graças em grande parte às suas empresas industriais exportadoras. A minha conclusão é simples: uma economia que aposta nos bens industriais, que são transaccionáveis, está sempre um passo à frente e pode enfrentar qualquer crise.

Portugal sempre dependeu excessivamente do sector do imobiliário e da construção. Finalmente alguém levanta a questão da excessiva dependência do país em relação a estes sectores. Será que há futuro no imobiliário e na construção em Portugal? Obviamente que sim, como em qualquer país. Mas as taxas de crescimento elevadas a que o sector se habituou provávelmente não voltam tão cedo. O modelo do sector terá que mudar.

A dependência do país relativamente ao imobiliário e à construção reflecte-se no mercado do crédito, como observa Nogueira Leite. A estatística apresentada para ilustrar este ponto é a seguinte: o sector imobiliário e da construção representava 18% do PIB em 2008 enquanto absorvia 72% da totalidade do crédito concedido pelo sector bancário. Ou seja, resta muito pouco para os outros sectores da economia, nomeadamente para os sectores que produzem bens e serviços transaccionáveis.

Isto tem várias consequências. Uma delas é que os bancos portugueses estão a sofrer duramente o marasmo que se vive no sector imobiliário e da construção. Outra consequência é que as empresas industriais em Portugal têm dificuldade no acesso ao crédito. O imobiliário, a construção, o próprio Estado, com a sua obsessão pelas obras públicas, acabam por canalizar grande parte do crédito disponível.

Sei por experiência própria que muitas empresas portuguesas não precisam sequer de crédito. Precisam sim de mecanismos de financiamento em acções, de capital de expansão. Existe uma enorme lacuna em Portugal no que toca ao financiamento em capital. Os investidores privados portugueses sabem perfeitamente como financiar empresas em fase de expansão; no entanto, não querem arriscar neste momento do ciclo. Quanto aos investidores estrangeiros, não me parece que estejam muitos interessados no país neste momento, tendo em conta a iminência da entrada do FMI.

É necessário apostar nos bens transaccionáveis, no entanto há também os serviços - o livro refere sempre bens e serviços transaccionáveis. Penso no turismo, por exemplo, com Lisboa a assumir-se cada vez mais como um dos principaís destinos de congressos e incentivos mas onde ainda há muito a fazer. Também nos serviços financeiros: os bancos portugueses estão cada vez mais presentes em África.

Apoiar o Banco Alimentar Contra a Fome

2010-11-28T19:16:00.011Z

Juntamente com amigos, fui voluntário no Banco Alimentar Contra a Fome no Sábado passado. Estivemos 3 horas à saída do Continente no Colombo, ao final da tarde e hora de jantar.

Foi bastante produtivo - estive inserido numa equipa de 3 pessoas à saída de uma caixas e enchemos 2 paletes de supermercado (que são grandes) com leite, massa, arroz, conservas e outros bens de primeira necessidade.

A logística da operação estava impecável - parabéns à organização. Participar não custa nada, é uma questão de disponibilidade mental para se inscrever. Eu fui arrastado por amigos.

Estive a fazer, com a colaboração dos outros dois elementos da equipa, umas estatísticas "amadoras" acerca dos doadores, ou seja, das pessoas que saíram do supermercado e deixaram efectivamente um contributo para o Banco Alimentar na palete.

A primeira conclusão, como mostra o gráfico abaixo é que as mulheres fazem mais doações do que os homens - mas só marginalmente.

Tentámos fazer estatísticas quanto à distribuição etária das mulheres... Não perguntámos nada às pessoas, para não as incomodar. Com base unicamente no aspecto dos doadores, estabelecemos 4 categorias: menos de 30 anos, dos 30 aos 40, dos 40 aos 60 e mais de 60.

A dificuldade é que a categoria dos 40 aos 60 inclui obviamente duas décadas, enquanto que as outras categorias incluem simplesmente um intervalo de 10 anos (partindo do princípio que as pessoas de menos de 20 anos fazem poucas compras). No entanto, é difícil entender se uma pessoa tem entre 40 e 50 ou entre 50 e 60, sem perguntar, pelo que foi a solução possível.

A categoria mais representada foi a das mulheres entre os 40 e 60; no entanto, tendo em conta que essa categoria engloba um intervalo de 20 anos, penso que a conclusão é que houve doações de mulheres de todas as idades.

Também tentámos fazer estatísticas de repartição etária dos homens doadores, o resultado é mais ou menos o mesmo, ou seja, uma distribuição uniforme por idades.

As estatísticas valem o que valem, já que reflectem apenas a experiência de um grupo de 3 pessoas num certo local, dependem da clientela do Continente e por aí adiante. A população é apenas de 73 doadores o que significa que, do ponto de vista ciêntífico, a sua validade é duvidosa.

Há também o resultado do contacto com o público: notámos que muitas famílias com crianças participaram e pediram aos filhos para levarem as doações, para dar o exemplo. Houve gente que encheu um carrinho só com doações.

Interpelei muitas pessoas para doarem e só uma me disse abertamente que não. Várias pessoas justificaram a sua não participação: disseram que já fizeram doação ou que vão o vão fazer.

Tudo isto revela que os portugueses podem ser generosos. Uma iniciativa bem organizada e, como referi, na qual não custa nada participar.

Algumas notas sobre a melhor maneira de atrair um investidor de private equity

2010-11-10T22:26:00.004Z

Existe um mito segundo o qual é preciso ter contactos no sector de Private Equity para que os fundos se interessem por uma empresa. Isto não corresponde, regra geral, à realidade.

O processo de decisão de um fundo de capital de risco desenrola-se de um modo específico. Estes fundos, dependendo da sua dimensão e presença no mercado, costumam receber cinco a dez propostas de investimento por mês, analisadas por uma equipa de técnicos cuja função é unicamente essa. Com base nas conclusões da análise, os responsáveis do fundo tomam a decisão de avançar ou recusar a oportunidade. Tomando a decisão de avançar, é então constituída uma equipa para analisar a empresa em pormenor e, se continuar a existir interesse da parte do fundo, este entra no chamado due diligence e potencialmente abre negociações.

Para a PME ou empresa de maior dimensão interessada em apresentar o seu plano de negócios a um fundo de capital de risco para ponderar a alienação de parte ou da totalidade do seu capital, é importante que o primeiro contacto seja feito nas melhores condições. A apresentação da empresa da melhor maneira, tanto do ponto de vista da explicação dos mercados como da realidade financeira e perspectivas de desenvolvimento, são factores que contribuem para potenciar um possível interesse por parte do fundo.

Muitas vezes as empresas em Portugal não sabem exactamente como abordar um fundo de capital de risco para propor uma tomada de participação ou um investimento, devido ao facto de os fundos de capital de risco serem um tipo de investidor relativamente novo no nosso país.

Uma empresa que queira atrair um fundo de capital de risco deve ter em atenção, em primeiro lugar, quais são as características que um fundo deste tipo procura numa empresa. Em primeiro lugar, os fundos de capital de risco procuram empresas com um produto ou serviço único, com um factor de diferenciação. Para além disto, procura uma equipa de gestão com competências únicas, como por exemplo o conhecimento de uma tecnologia ou de um mercado.

Em segundo lugar, o fundo procura uma equipa de gestão de qualidade. Isto acontece porque na maior parte dos casos, o investidor em capital de risco não procura substituir a equipa de gestão, o que constituiria um risco para os fundos devido aos seus recursos limitados. O fundo está, por isso, a apostar na equipa de gestão já existente, advindo daí a procura de uma equipa de boa qualidade.

Finalmente, o investidor financeiro procura projecções que demonstrem que a empresa não só tem potencial de crescimento como também margens sólidas. É da responsabilidade da equipa de gestão provar que essas projecções podem de facto ser alcançadas.

Após a decisão de contactar um fundo de capital de risco, por exemplo, no contexto de um aumento de capital da empresa, surge um outro problema para as empresas: quantos fundos de capital de risco contactar? Tipicamente os accionistas da empresa ou o empresário contactam um único fundo e aguardam pela resposta. Nessa situação, o fundo poderá ter outros assuntos em mãos, levando a que a resposta tarde. Existem outros casos, nos quais os accionistas ou empresário contactam um número muito elevado de fundos, preparando uma descrição da empresa e enviando uma cópia standard a uma série de fundos. Neste caso, o fundo perceberá que não foi o único a ser contactado e pode não levar a empresa a sério. Qual é, então, o ponto de equilíbrio entre estas duas situações?

Idealmente, devem ser seleccionados os fundos que fazem sentido para a empresa, por exemplo, fundos que já investiram naquele sector de actividade. Existem também vantagens em abordar os fundos de forma pessoal, ou seja, através de um contacto pessoal, o que trará um grande valor acrescentado.

O passo seguinte será, então, perceber como é que o fundo de capital de risco irá fazer a avaliação da empresa para decidir se vale ou não a pena investir na mesma. Surgirá naturalmente a pergunta sobre qual o valor que o fundo vai atribuir à empresa, quanto é que o fundo irá pagar.

O fundo de capital de risco usa várias variáveis para avaliar uma empresa. De entre estas podemos destacar em primeiro lugar o investimento feito pelo empresário ou pelos seus accionistas no passado e qual será o investimento a realizar no futuro. Se estes não estiverem disponíveis para investir na empresa juntamente com o fundo, o negócio terá que ser muito rentável para atrair investimento. Significa que o empresário ou os accionistas não podem ou não querem arriscar, e os fundos estão à procura de compromisso da parte do empresário e da equipa de gestão.

O potencial de valorização da empresa é uma variável igualmente importante. Os fundos de investimento pensam, regra geral, em termos do retorno sobre o capital investido ou TIR. Quanto é que a empresa pode valer daqui a x anos ou quais as probabilidades de a empresa chegar aos seus objectivos.

O risco é outra variável a ter em consideração, por exemplo quais são as probabilidades que a empresa tenha dificuldades, ou quanto capital seria perdido se a empresa entrasse em liquidação. Além disso, devem ser também considerados os fundos adicionais, ou seja, se após o investimento inicial a empresa precisar de mais capital para se desenvolver, isso terá um efeito negativo sobre a avaliação.

Finalmente, o último parâmetro a ser avaliado é a saída. Se houver liquidez que permita a saída, por exemplo numa saída à bolsa ou venda a uma empresa do sector, isso será um factor positivo na avaliação, uma vez que os fundos de capital de risco são tipicamente accionistas temporários e têm que planear a sua saída logo ao início do investimento.

A última questão que uma empresa se pode colocar será, inevitavelmente, até que ponto o fundo de capital de risco se irá envolver na vida da empresa. O envolvimento do fundo de capital de risco depende de vários factores. O mais importante é o montante investido. Se o fundo tiver investido um grande montante, ou se a empresa representar um grande investimento para o fundo, é natural que os gestores do fundo dediquem mais tempo à sua gestão do que se o investimento for menor. A necessidade de apoio também é tida em consideração, isto é, se a equipa de gestão da empresa estiver completa e conseguir lidar com os vários aspectos da vida da empresa, o investidor vai deixar a equipa fazer o seu trabalho sem grandes interferências. Se a empresa não for capaz de lidar com todos os aspectos ou houver uma deficiência de gestão, o fundo vai envolver-se mais. Finalmente, se a empresa entrar em dificuldades financeiras, o investidor irá naturalmente intervir mais e tomar uma série de medidas para melhorar a situação.

O maior ou menor envolvimento do fundo de capital de risco na vida de uma empresa dependerá, portanto, da situação particular de cada empresa.

BPN: como não conduzir um processo de venda

2010-10-10T12:24:00.004+01:00

Ficámos a saber na semana passada que a venda do BPN está adiada, estando o prazo alargado até 30 de Novembro.

Da minha parte, tiro várias conclusões sobre a maneira como o processo foi conduzido.

A primeira é que o Estado e a Caixa Geral de Depósitos não foram bem aconselhados. Um dos principais objectivos dos assessores financeiros aquando da venda de uma empresa (ou de um banco, como é o caso) é criar tensão competitiva ou seja, assegurar que mais do que uma entidade tem um interesse sustentado na aquisição. Deste ponto de vista, o facto dos quatro potenciais compradores se terem afastado do processo revela que a tensão competitiva não foi assegurada. Na ausência de informação em pormenor sobre o andamento do processo, posso apenas especular que o Governo, a CGD e os seus assessores terão feito uma leitura pouco adequada quanto ao ambiente de investimento actual. Quem tiver capital para investir hoje tem uma grande oferta de boas oportunidades. Vender uma empresa ou um banco no momento actual da conjuntura é difícil, já que a oferta de oportunidades de investimento excede em muito a procura. Isto significa que o Governo, ao impor cláusulas de manutenção dos empregos e outras complexidades, tornou a aquisição da rede do BPN demasiado complexa. Moralmente está correcto tentar salvar postos de trabalho - mas o mercado de fusões e aquisições, como qualquer mercado, é feito de vendedores e compradores.

A segunda é que o Governo revelou uma certa ingenuidade na condução do processo. Tendo em conta a conjuntura actual, na qual vender empresas portuguesas é muito difícil, o investidor tem a faca e o queijo na mão. Anunciar publicamente, como o fez o Governo, quantos compradores estão interessados bem como a sua identidade, é um erro que coloca o vendedor numa posição de fraqueza.

A terceira conclusão, mais geral, é que o Banco de Portugal teve culpa naquilo que se passou no BPN. Já escrevi isto várias vezes neste blogue - por exemplo aqui. Se o Banco de Portugal tivesse tomado providências mais cedo, esta situação podia ter sido corrigida. Estamos agora, em 2010, a pagar o preço da falta de intervenção atempada do Banco de Portugal. Tudo isto deveria ter sido feito em 2007. Já lá vão 3 anos. O próprio Vítor Constâncio reconheceu que o Banco de Portugal foi ingénuo.

A minha conclusão geral quanto ao assunto da venda é a seguinte: se o processo tivesse sido conduzido de forma mais discreta e com uma visão adequada daquilo que é a realidade do mercado de fusões e aquisições no momento actual, o desfecho poderia ter sido diferente. Resta saber se a situação ainda pode ser invertida - tenho as minhas dúvidas.

Como Salazar reduziu o défice

2010-10-08T11:55:00.000+01:00

Não tenho nenhuma admiração por Salazar mas creio que é interessante neste momento, entender como conseguiu sanear as finanças públicas ao chegar ao poder.

O contexto em 1928 era semelhante ao contexto actual, excepto que os mercados financeiros eram menos desenvolvidos. Em vez de recorrer ao mercado obrigacionista, Portugal solicitou um empréstimo ao Barings para se financiar. Tendo em conta que o défice estava descontrolado, esse empréstimo foi recusado. Deste ponto de vista, a situação actual é menos grave.

Duarte Pacheco encontrou-se com Salazar em Abril de 1928, em Coimbra. Convidou-o para a pasta das Finanças. O que se seguiu foi uma política de austeridade que teve uma vertente de aumento das receitas e uma vertente de redução da despesa.

No que toca à redução da despesa, Salazar (depois do tal discurso "Sei o que quero e para onde vou") definiu como medidas essenciais:

A obrigatoriedade de cada Ministério não ultrapassar a verba que lhe fosse atribuída
A possibilidade do Ministério das Finanças vetar qualquer aumento de despesas
A uniformização dos critérios de realização de despesas. Nomeadamente, a uniformização daquilo que são despesas ordinárias e extraordinárias

O que me parece interessante é que, até agora, ainda não consegui entender como é que a execução orçamental ficou aquém do esperado. E ninguém fala sobre despesas ordinárias e extraordinárias. Será que houve uma regressão, ao cabo de mais de 80 anos?

A importância crescente dos fundos soberanos

2010-10-05T18:41:00.000+01:00

Vários países emergentes produtores de petróleo têm excesso de liquidez e procuram investir esse capital no estrangeiro. Os fundos soberanos de Abu Dhabi, Angola e Timor, entre outros, têm vindo a aumentar os seus investimentos na Europa e em Portugal.

Foi recentemente anunciada a intenção, por parte do Fundo Soberano de Timor, de investir na EDP. A Sonangol é actualmente o maior accionista do BCP. A Santoro tem uma participação significativa no capital do Banco BPI.

Continuamos a saber pouco sobre os objectivos e critérios de investimento desses fundos. Quais são as implicações para as empresas? Foi este o assunto da minha entrevista de hoje à Económico TV.

O grande mistério da execução orçamental

2010-10-01T08:11:00.003+01:00

Tenho algumas pistas para o Dr. Basílio Horta, que não entende o mistério da execução orçamental. Será que nos estamos a esquecer do "Bad Bank" do BPN? Veio nos jornais... Os 4 mil milhões de Euros ficaram no Estado.

Dito por outras palavras, os passivos que eram do BPN passaram para o balanço do Estado. Apesar da contabilidade nacional não seguir exactamente as mesmas regras do que a contabilidade de uma empresa, o princípio é semelhante.

4 mil milhões de Euros representam cerca de 2% do PIB. Não terá sido o único factor que levou à derrapagem orçamental, mas poderá ter contribuído.

Como financiar uma empresa de tecnologia em Portugal? Quais são as dificuldades?

2010-09-28T19:53:00.003+01:00

Um grupo de pessoas que pretenda lançar uma empresa para desenvolver ou aplicar uma tecnologia inovadora em Portugal tem uma série de desafios pela frente. Um deles é a relativa opacidade dos critérios de investimento do InovCapital. É este o assunto da minha entrevista à Económico TV, produzida pela Farol de Ideias.

Leituras de hoje

2010-09-26T21:53:00.005+01:00

Frei Bento Domingues - Elogio dos Corruptos. Perspectiva religiosa e moral sobre a Economia e a Gestão. A Igreja Católica continua a ter uma relação complicada com os Gestores e com o sector privado - afinal, com o dinheiro.

A murky See no Financial Times, mais uma prova da difícil relação entre Igreja e dinheiro.

Jorge Brito Pereira - A mentira. A banalização da mentira na política portuguesa. Artigo publicado no Diário Económico de 25 de Setembro.

The "Wall Street" Effect no Financial Times - o filme, ao que parece, é bastante fraco.

Krugman - What Structural Unemployment Looks Like. Há quem goste do Krugman, há quem não goste. Eu digo na brincadeira que cheguei a considerar tatuar o nome dele no braço. Qualquer artigo escrito pelo Krugman é bom.

Falência do Grupo Mesquita

2010-09-06T15:23:00.003+01:00

Alguns dias depois de ter sido anunciado que, no sector dos media, a Smart Advertising tinha entrado em processo de falência, eis que chega a notícia da falência de mais uma empresa do sector da construção apoiada pelo Governo (IAPMEI) - o Grupo Mesquita.

Trata-se de mais um caso infeliz de uma empresa apoiada pelo Governo através de fundos que se assemelham a mecanismos de private equity. Supostamente, esses fundos existem para promover o crescimento das empresas e da economia. Na prática, funcionam como subsídios a fundo perdido que o governo concede para salvaguardar empregos.

O Governo através do IAPMEI decidiu aplicar fundos do Estado na empresa, neste caso 5 milhões de Euros. O mecanismo usado foi o Fundo para a Revitalização e Modernização do Tecido Empresa rial (FRME).

Trata-se de mais um exemplo, infeliz, da utilização de fundos públicos para recuperar empresas que, apesar de decerto terem mérito, estão a operar num sector com graves dificuldades. De novo, podemos questionar o que é que os gestores do FRME estavam a pensar quando investiram 5 milhões de Euros num sector altamente cíclico no meio da maior crise financeira de que há memória...

Será que o BPN e o BCP são bancos "Zombie"?

2010-09-05T22:29:00.008+01:00

Acredito que sim: tanto o BPN como BCP são bancos Zombie.

Passo a explicar: quando um banco é insolvente, não acontece o mesmo que, por exemplo numa empresa industrial. Uma empresa industrial insolvente fecha as portas. Um banco insolvente não fecha necessariamente... Tem uma semi-vida na qual é autorizado a continuar a fazer negócio, normalmente pelo Estado. O comportamento de um banco quando as coisas funcionam mal é deixar tudo como está e esperar que a crise passe.

Não estou a falar de uma fantasia. Os "Bancos Zombie" existiram e ainda existem, por exemplo no Japão, como nota John Lanchester. Em 1991, o Japão passou de tigre asiático a uma economia em coma, imensamente rica mas com sectores inteiros com crescimento zero. A economia de um país, neste caso do Japão, não podia recuperar enquanto certos sectores e nomeadamente certos bancos não fechassem, isso era claro para todos mas o Governo japonês optou por manter os bancos em estado de coma. Esta situação durou mais de 15 anos no Japão... Há quem pense que o Japão ainda não saiu verdadeiramente desse estado, especialmente no sector bancário.

No caso do BPN, foi claramente o que se passou. Mesmo que o Estado consiga vender uma pequena parte do BPN (o que não é certo) existe uma enorme parte do antigo BPN que vai ficar no Estado, directamente ou através da Caixa Geral de Depósitos.

Uma nota para dar contexto: para um banco, os empréstimos concedidos são activos. Ou seja, para o BPN, os activos que ficam para trás e que continuam no balanço do Estado - ou seja do contribuinte, de todos nós, serão provavelmente empréstimos com crédito mal parado. Digo provavelmente porque na realidade, ninguém fora da Caixa Geral de Depósitos e do Ministério das Finanças sabe realmente o que está no pacote. Não foi comunicado à opinião pública.

Mesmo que o banco seja vendido, os restantes activos, que ficam para trás, serão activos Zombie - empréstimos que provavelmente nunca serão pagos, à espera que por algum acaso ou pelo longo trabalho de recuperação, alguns venham a ser pagos.

A minha pergunta é se estamos a assistir ao mesmo espectáculo no BCP. Os últimos resultados do BCP foram bastante maus, não há volta a dar-lhe. O resultado líquido e outros indicadores de rentabilidade estão em alta (2009 ainda foi pior) mas houve nova deterioração do risco de crédito e uma nova deterioração da cobertura de imparidades. O BCP tenta apresentar a coisa de forma positiva, como seria de esperar, mas a realidade é que, para a maioria dos analistas (que aliás têm errado no passado na sua apreciação do banco) os resultados foram abaixo das expectativas.

Claro que a solução radical seria limpar isto tudo, como sugere indirectamente, Medina Carreira. Admitir que, depois do Credit Crunch e no contexto económico actual, não há solução para o BCP, limpar o balanço do banco em vez de continuar a injectar liquidez. Matar o Zombie, fechar as portas, partir ou vender o BCP a quem oferecesse mais. No entanto, suspeito que nenhum Governo quer arriscar essas soluções radicais, que poderiam por em causa o sistema financeiro e criar desemprego de quadros qualificados (daqueles que votam e financiam campanhas).

Contrariamente aos Zombies, os bancos Zombie existem mesmo...

Quem é que se interessa pela Viscofan?

2010-08-29T22:25:00.007+01:00

A Viscofan é uma empresa espanhola que produz tripas de celulose para uso alimentar. A tripa é usada para produzir enchidos e afins. Muitos poderão pensar - que empresa aborrecida. Que produto "commodity".

Acontece que a Viscofan é dos poucos produtores de tripas de celulose na Europa. Tem actividades no Brasil. Pouca concorrência.

Em tempos de crise, as pessoas não deixam de comer enchidos. Aliás, se calhar comem mais...

O resultado é que a Viscofan teve o melhor desempenho das empresas cotadas em Espanha este ano excluindo empresas do Ibex 35. Estamos a falar de um aumento do preço da acção na ordem dos 30%. O gráfico abaixo mostra uma comparação entre a Viscofan e o IBEX 35.

O caso da Smart Advertising

2010-08-26T11:07:00.002+01:00

A falência da Smart Advertising é mais uma história - infeliz, de uma empresa de media que é lançada no mau momento e não resiste à crise económica. A dificuldade de financiamento em capitais próprios que a maior parte das empresas portuguesas conhece não se aplicou à Smart Advertising, que foi financiada pelo InovCapital e pela PME Investimentos.

Recordo que a Smart Advertising, empresa de publicidade baseada em Cascais, utilizava os automóveis Smart como suporte publicitário. A PME Investimentos investiu cerca de 80.000 Euros em 2006 e a InovCapital investiu 1 milhão de Euros em 2009. Dinheiro do contribuinte.

Este caso chama a atenção para tudo o que está errado no Venture Capital patrocinado pelo Estado em Portugal. Os montantes de investimentos são em regra geral, extremamente baixos. O mais perturbador são os critérios de investimento, que são totalmente opacos. O que é que levou o InovCapital a investir num negócio de Media em 2009, no meio da maior crise económica de que há memória? Será que os funcionários do InovCapital sabem que tanto nos Estados Unidos como na Europa, o sector dos media é aquele que mais sofre com a crise, sendo um sector altamente cíclico?

De forma geral, é muito difícil entender os critérios de investimento da PME Investimentos ou InovCapital. Há mais de 200 participadas destes fundos cujo desempenho é desconhecido do público.

Na prática, suspeito - e são apenas suspeitas, que os critérios de investimento serão os do costume. Para bom entendedor...

O melhor Blog de economia do momento?

2010-08-24T16:22:00.003+01:00

O Gavyn Davies foi Chief Economist da Goldman Sachs e depois foi para a BBC - na prática ele geriu a BBC durante alguns anos... Neste momento gere uns fundos de investimento. Digamos que está à vontade em assuntos económicos e financeiros.

O estilo é claro e conciso. O melhor Blog de economia do momento? Disponível aqui - ele escreve para o Financial Times.

Nova Versão do Ubuntu - 10.04 Lucid Lynx

2010-08-16T22:28:00.000+01:00

Acabo de instalar o sistema operativo Ubuntu 10.04 (versão Lucid Lynx) no meu PC. É muito melhor do que a versão que tinha instalado anteriormente (o Jaunty Jackelope). E muito melhor do que o Windows 7.

Algumas das razões pelas quais o Ubuntu é melhor do que o Windows, na minha modesta opinião:

É completamente de borla
As actualizações também são de borla e fazem-se automaticamente mediante autorização
É muito mais rápido - de facto é mais leve
O ambiente de trabalho é mais agradável. É mais próximo do Mac do que do WIndows, as janelas são mais “ergonómicas”
Já vem com um browser, o Firefox, que é melhor do que qualquer Internet Explorer
Não tem vírus. De facto, as pessoas que produzem vírus atacam a Microsoft mas gostam do espírito do Ubuntu que é aberto e colaborativo. O Ubuntu pede sempre autorização para correr linhas de comando pelo que de facto o risco é mínimo
O Navegador de Ficheiros do Ubuntu é muito melhor do que o Navegador de Ficheiros do Windows - ou do que o WIndows Explorer, para quem gosta de usar o IE como ferramenta para abrir ficheiros
Contrariamente à versão anterior do Ubuntu na qual era necessário escrever linhas de comando para instalar aplicações, nesta versão existe um Centro de Software Ubuntu que permite instalar programas simplesmente com um clique. Isto nem sequer é uma possibilidade no Windows
Os programas adicionais são de borla. São muito variados e de boa qualidade
O sistema permite correr ferramentas da Google, tais como o Google Desktop (que também é uma das maiores inovações dos últimos anos e é de borla)
O programa equivalente ao Office é muito melhor - chama-se OpenOffice e é melhor em tudo incluindo os shortcuts

Creio que o Ubuntu ou qualquer sistema baseado no Linux nunca vai substituir o Windows por completo, já que as pessoas já estão habituadas ao Windows e não vão querer mudar.

No entanto ou me engano muito ou o Windows vai perder quota de mercado nos próximos anos.

Alguns analistas apontaram para a dificuldade de não haver empresas que fazem suporte do Ubuntu. Isso não é bem assim. Os particulares podem recorrer às pequenas empresas de apoio para PCs - qualquer uma tem pessoal que percebe imenso de Ubuntu (e gosta do “desafio”). Além disso há muitos livros sobre o assunto.

As empresas de maior dimensão podem recorrer à própria Microsoft, que também dá apoio ao Ubuntu, para não falar na Red Hat e na Oracle, que estão presentes no mercado de manutenção de servidores Linux há muito anos.

Francamente penso que o Ubuntu é dos projectos mais importantes e mais interessantes que estão a correr neste momento. O Ubuntu foi desenvolvido na Canonical, empresa fundada por Mark Suttleworth, um empresário sul africano. Entre os seus quadros esteve Lars Wirzenius, que costumava partilhar um gabinete com Linus Torvald, o criador do Linux. A empresa tem neste momento receitas de US$ 30 milhões - ainda não é rentável.

Neste momento, estima-se que o Ubuntu seja usado por 10 milhões de pessoas. Metade dos empregados da Google usam um sistema operativo derivado do Ubuntu chamado Goobuntu. Também a Assemblée Nationale e a Policia francesa usam Ubuntu.

Neste momento a empresa já tem um escritório físico em Londres - durante vários anos operava a partir da casa dos seus promotores. O empresário por detrás do projecto, Mark Shuttleworth, vendeu a sua empresa por $575 milhões aos 25 anos. Desenvolvia software em Linux. Foi cosmonauta na Estação Espacial russa.

Portal M&A da Bureau Van Dijk publica paper sobre Private Equity em Portugal

2010-08-15T12:03:00.001+01:00

A Bureau Van Dijk, empresa de informação financeira especializada em fusões e aquisições, acaba de lançar o M&A Portal. Publicaram o artigo que escrevi em Maio para o Contraditório sobre Private Equity em Portugal.

O artigo inclui uma análise sobre a actividade dos fundos em Portugal desde 2005, segundo o tipo de investimento e sectores de actividade.

O link é o seguinte: http://www.mandaportal.com/Content/Research/Europe?page=2

O portal inclui dados estatísticos sobre fusões e aquisições e o Blog da Lisa Wright.

O futuro começou há 25 anos para o BCP

2010-06-25T14:07:00.001+01:00

Hoje vem no Público um anúncio sobre os 25 anos do BCP, intitulado "o futuro começou há 25 anos". Nele se enaltece o percurso do banco, chamando a atenção para a sua expansão internacional e outros aspectos mais empresariais.

Só para recordar fui buscar um gráfico da acção do BCP desde 1993, data da sua introdução na bolsa.

Fica-se rapidamente a entender que o BCP vale hoje menos por acção do que aquilo que valia em 1993. A capitalização bolsista do BCP é hoje pouco mais de 10% daquilo que era em 1998. Um caso exemplar de destruição de valor para o accionista.

Leituras

2010-04-21T19:18:00.000+01:00

Achei interessantes os seguintes artigos:

Pedro Lains sobre a revisão constitucional. Dá um contexto interessante aos planos de Passos Coelho. O post chama-se "a direita golpista"
Um post que explica como depois de uma crise financeira os eleitores escolhem quase sempre governos de esquerda. No Reino Unido há muita gente a tentar entender como é que Cameron não está a ter tanto sucesso quanto se esperava e os Lib Dems estão a aumentar a sua popularidade. Do FT Alphaville
Helena Garrido "Menos Soberania Orçamental, Mais Integração no Euro"

Direitos Televisivos e Mercado de Transferências de Jogadores de Futebol

2010-04-18T23:30:00.008+01:00

É sabido que os campeonatos inglês, espanhol, francês, alemão e italiano são os mais ricos da Europa. Os jogadores de todo o mundo vão jogar para os grandes clubes europeus movidos por salários milionários.

Isto está ligado ao fenómeno dos direitos televisivos de futebol. Durante os últimos anos, tem havido um aumento significativo do montante dos direitos que as televisões estão dispostas a pagar para poder transmitir jogos, sobretudo da liga inglesa.

Seria portanto de esperar que os clubes do campeonato inglês (Premiership) que têm à sua disposição um montante muito elevado de fundos provenientes da venda dos direitos televisivos, usassem esses fundos para ir comprar os melhores jogadores tanto na segunda divisão inglesa como no estrangeiro. Ou seja, seria expectável que a Premiereship tivesse um saldo líquido de transferências de jogadores bastante negativo.

O que o gráfico seguinte mostra é que de facto, quanto mais milionários são os campeonatos, mais gastam em termos líquidos para comprar jogadores. No entanto, a liga Espanhola foi a que em 2010 gastou mais em termos líquidos. De facto, a liga Espanhola (ou antes, os clubes espanhóis, já que a negociação em Espanha é individual para os grandes) gastou em termos líquidos mais de 330 milhões de Euros em 2010 em transferências (o montante bruto é bem superior, acontece que também vendeu jogadores) enquanto que os seus direitos televisivos para os próximos anos são cerca de 500 milhões de Euros por ano.

Já a Premiership, que tem direito a 1.176 milhões de Euros por ano em direitos televisivos (uma grande parte, ligada a transmissões para o estrangeiro) "só" gastou 126 milhões de Euros em termos líquidos.

Como podem ver a correlação é negativa, como seria de esperar ou seja quanto mais elevadas as receitas de direitos televisivos, mais ou saldo é negativo ou seja mais os clubes pagam por jogadores de outras ligas.

Portugal continua a ter um saldo positivo, o que significa que os clubes portugueses continuam a exportar jogadores para Inglaterra, Espanha, França e Alemanha e a lucrar com isso.

Os dados foram tirados do Futebol Finance e do Transfermarkt... Tudo isto está já bem estudado na literatura sobre Futebol, como por exemplo neste livro.

Défices

2010-04-14T23:09:00.001+01:00

No Câmara Corporativa (post chamado Défices) encontrei este gráfico.

Se olharmos para o gráfico verificamos que:

Há dois tipos de países com défices elevados. As grandes economias Estados Unidos, Reino Unido e as pequenas economias, tais como a Islândia, Grécia, Irlanda e... Portugal.
Entre as economias mais pequenas e com défices elevados, a Islândia já faliu, a Grécia esteve perto de falir e de facto se não tivesse sido a intervenção do FMI e UE, teria entrado em "default"
As economias pequenas, com défices elevados e que ainda não faliram são: Irlanda e Portugal

Obviamente estamos numa situação muito difícil. Vai ser um ano longo.

Nada melhor do que falar sobre cinema...

2010-04-14T22:46:00.004+01:00

Já alguém reparou que as séries TV estão cada vez melhores? Assim de repente lembro-me de várias séries TV óptimas que apareceram nos últimos anos:

House
Todos os CSIs (especialmente o primeiro)
Shark
Flashforward
Mad Men
Até as Desperate Housewives
Law and Order (sobretudo no início)

Agora quais foram os filmes verdadeiramente bons que surgiram nos últimos anos? Assim de repente, lembro-me de:

Gosford Park
The Departed
A Single Man

Conclusão: Hollywood está por baixo - a TV está a dar cartas...

Rita Portugal (4)

2010-04-01T10:50:00.002+01:00

Rita Portugal

Roda Que Rola, 2009

Não seria melhor partir o BCP?

2010-03-12T18:50:00.006Z

Tenho uma sugestão para o governo. Já que precisam de fundos para compensar o déficit por que não vender a participação que a Caixa tem no BCP para depois distribuir um dividendo extraordinário? Para tornar possível tal operação, basta partir o BCP em vários bocados.

Nos últimos meses vários bancos foram forçados a dividirem as suas actividades e venderem parte. O caso mais interessante é o do ING, que seguia o modelo do "bancassurance". O banco obteve uma ajuda enorme do governo e o regulador veio agora pedir que o banco fosse partido. É o preço a pagar pela ajuda de €10 bi que recebeu. O banco vai vender as suas operações de seguros e banca por Internet nos Estados Unidos. O banco quase foi ao fundo depois de comprar montanhas de subprime, como vem explicado aqui.

Queria só fazer um paralelo com o BCP. Trata-se de um caso semelhante, um banco universal com presença no mercado dos seguros. Basta olhar para o preço da acção do BCP nos últimos 5 anos (a azul) comparado com o índice europeu MSCI Europe para entender que, com ajuda do Estado ou sem ela, o banco não está a ir a nenhuma parte e não há restruturação que lhe valha. Não digo que seja um banco com má reputação (apesar dos offshores e companhia). Continua a ter boas marcas mas tem havido destruição de valor.

O BCP podia seguir o modelo do ING e pelos vistos da própria Caixa e separar a sua actividade bancária da actividade seguradora (que não trazem sinergias). A soma das partes vale provavelmente mais do que o todo. Depois de separadas as actividades, a seguradora poderia ser vendida o que iria fortalecer os rácios de solvabilidade e permitir a saida do Estado. Ficávamos todos a ganhar.

As exportações portuguesas

2010-03-10T15:26:00.003Z

Manuel Caldeira Cabral, em artigo de opinião de 14 de Janeiro de 2010, traça a estratégia para aumentar as exportações das empresas portuguesas.

Lembra que os mercados tradicionais das empresas portuguesas (Espanha, França e Alemanha) não são aqueles que oferecem melhores oportunidades. Qual é a sugestão - bem, são várias.

Angola é um exemplo. Mas há mais. O Magrebe. A América do Sul e em especial o Brasil. E a Ásia, mercado que está em expansão.

Li outro dia que a chave de uma boa estratégia empresarial consiste em escolher onde jogar e como ganhar. Isto é uma generalidade, mas nem esta regra simples este ilustre professor da Universidade do Minho consegue seguir. Qual é a utilidade de escrever um artigo no qual se aconselha as empresas a diversificar para depois indicar que há oportunidades em todo o mundo?

Trata-se de mais um mal português, essa mania de saltitar de uma pequena coisa para a outra. Que seria das empresas se seguissem os conselhos do professor? Alemanha, Espanha e França não crescem? Bem - vamos para Angola. E quem diz Angola diz Brasil onde também se fala português. E porque não o Magrebe, que é aqui ao lado? E não esquecer a Ásia, que cresce brutalmente.

Angola é um país complicado para fazer negócios. Existe um real ressentimento contra os estrangeiros e sobretudo, portugueses. A infra-estrutura é má. O Brasil é um mundo totalmente diferente de Portugal e um continente. O Magrebe tem costumes próprios e uma cultura diferente da Europa. A Ásia é ultra-competitiva em produtos industriais.

A estratégia implica escolha. Se as empresas seguissem as sugestões do professor decerto não iriam para parte nenhuma.

O autor também fala sobre a importância dos bens transaccionáveis um argumento válido - mas já batido. O blog Câmara Corporativa chama a atenção para este argumento no entanto, não se pode dizer que seja novidade.

Rita Portugal (3)

2010-03-03T22:24:00.003Z

Rita Portugal
Des (ordem), 2007

Inovação, produtividade, PMEs e fusões

2010-03-02T19:39:00.005Z

Um artigo do El País sobre o congresso da Cotec, que aconteceu em Espanha dia 1 de Novembro de 2009, apresenta um diagnóstico muito sucinto e extremamente lúcido sobre a situação da economia espanhola e portuguesa.

Trata-se de um artigo que resume em poucas palavras tudo o que devia mudar em Portugal e em Espanha. Julgo que se pode resumir o artigo da seguinte maneira:

Portugal e Espanha pecam por falta de produtividade. De facto o PIB por hora trabalhada em Espanha corresponde a 74% dos Estados Unidos. A estatística não é apresentada para Portugal mas parto do princípio que seja (muito) pior.
A economia Portuguesa bem como a economia Espanhola são ambas compostas por um grande número de PMEs. Um comentário meu: isto é produto da incapacidade das pessoas de trabalharem em equipa e de se adaptarem a grandes organizações. Qualquer que seja a razão, as PMEs em Portugal representam 86,1% do Emprego e em Espanha, 82,2% contra 50% nos Estados Unidos.
As PMEs têm pouco acesso ao conhecimento - algo que é verdade na globalidade apesar de haver PMEs muito inovadoras.
Quanto Portugal e Espanha entraram na UE, as PMEs sofreram e continuam a sofrer a concorrência das empresas maiores do Norte da Europa. E cada vez mais vais ser assim.
O resultado? Enquanto que o PIB conjunto de Portugal, Espanha e Itália representa 23% do PIB da UE, estes países só representam 14% da despesa de I&D da UE. É triste.

Resta às PMEs Portuguesas e Espanholas fundirem-se e adquirirem dimensão para competir internacionalmente. Quando ouço falar sobre os programas de apoio às PMEs, na prática apoio a restaurantes e lavandarias, fico com os cabelos em pé. O que não quer dizer que sou contra a existência de PMEs. Não sou contra nem a favor. O que me parece descabido é promover as PMEs que vendem produtos e serviços maduros e de pouco valor acrescentado. Existem excepções tais como a agricultura. Mas são excepções, não a regra.

Para dar um exemplo prático sobre a inovação nas PMEs: vamos partir do princípio que, nos Estados Unidos, existe uma grande empresa especializada em fornecer, lavar e passar fardas para supermercados. Serve todo mercado americano, tem milhares de clientes. Essa empresa terá muito mais facilidade em lançar um projecto inovador que lhe permita reduzir ao mínimo o tempo que leva a passar fardas. Poderá eventualmente comprar máquinas rápidas para o efeito. Em Portugal, as fardas serão lavadas à máquina e passadas à mão. Tudo isto para dizer que existem PMEs inovadoras mas não devemos ter ilusões: a esmagadora maioria das PMEs não são inovadoras. Muitas são negócios de vão de escada.

Para mim está feito o diagnóstico e quem propuser a solução terá o meu voto.

Rita Portugal (2)

2010-03-02T16:21:00.003Z

Rita Portugal
seguimento I, 2009

A mão pesada da CMVM

2010-03-02T16:08:00.004Z

O artigo no Diário Económico de 23 de Fevereiro sobre a CVMV é um bom exemplo de o desastre que pode ser a falta de estratégia na condução de um organismo público.

No artigo a CMVM explica, para ser sucinto, que vai ser muito mais exigente em 2010 e mais rápida.

Quando se pede a uma instituição para elaborar uma estratégia "bottom-up" ou seja quando há falta de liderança, as pessoas que nela trabalham cometem muitas vezes o mesmo erro que é de prometer uma maior eficiência e nada mais. Não há obviamente nenhum mal em ser mais eficiente. Por exemplo numa fábrica de parafusos um plano de estratégia feito à "papo seco" promete normalmente algo do tipo - em vez de produzirmos 30 parafusos por hora, vamos produzir 35. Vamos mudar os procedimentos para ser mais velozes.

No caso da CMVM o que é prometido é algo deste género. Vão mudar de procedimentos para melhorar o desempenho. As respostas aos investidores serão assim dadas em um prazo adequado (mas não eram?)

De novo para estabelecer um paralelo com a fábrica de parafusos o resultado de uma estratégia de uma empresa onde há liderança seria por exemplo: vamos mudar o nosso produtos para incluir uma liga de metais inovadora. Esperamos assim tornar-nos mais competitivos face aos fabricantes chineses. Ou então: vamos lançar uma nova área de parafusos para plataformas petrolíferas, um produto de alto valor acrescentado. Esperamos assim melhorar as nossa margens em x%.

No caso da CMVM como já referimos haveria que mudar a forma de actuação e deixar de actuar estritamente de acordo com a legislação em vigor para actuar de acordo com certos princípios. Assim, os intervenientes de mercado que não cumprissem princípios de base, a definir, que são essenciais para o funcionamento do mercado, seriam penalizados. Isto já foi referido neste blogue várias vezes ao longo do último ano.

Esta notícia, para mim, confirma o que já se suspeitava: os líderes da CMVM seguem a mentalidade de funcionalismo público bem conhecida em Portugal. A obediência pela obediência. O medo de inovar. Tudo hiper-controlado e nada feito de forma eficiente, seguindo as melhores práticas a nível internacional. É deplorável. A jornalista que relata a notícia passou totalmente ao lado deste aspecto.

Rita Portugal (1)

2010-02-28T22:42:00.005Z

Rita Portugal
Sem Título, 2010

Ler a revista "Sábado"

2010-02-20T19:33:00.003Z

Uma das revistas mais lidas em Portugal é a Sábado. Acabo de ler o nº 302, da semana passada. A revista trata de uma série de assuntos, mas cheguei à conclusão que tinha perdido o meu tempo.

Interrogo-me portanto sobre a razão pela qual a Sábado vende tanto.

Trata-se de uma publicação na qual os jornalistas continuam a seguir a sua rotina, escrevendo sobre os assuntos de sempre, as pessoas de sempre. Na página 42 um artigo sobre os médicos de Oprah. A notícia deixa bem claro que o colesterol faz mal às artérias e que o stresse provoca úlceras. Não é exactamente novidade. Na página 46, um artigo sobre a senhora Boa Sénior, que acaba de falecer. Tratava-se da última representante dos "Bo" uma tribo das ilhas Andamã, no golfo de Bengala. Será que esta notícia tem algum interesse? Segue-se um artigo sobre as escutas. Todo o conteúdo é sobre hipóteses, teorias - nada de factos, nada de novo. Na página 111 (já vai em 111 páginas!) publicidade ao livro dos médicos de Oprah, que afinal é editado pela Sábado em parceria com a Multicare. A revista traz também uma biografia de Meryl Streep.

A Sábado serve para mim de exemplo de um dos maiores erros de estratégia que uma empresa pode cometer. De facto, a Sábado é uma revista sem qualquer especialização.

Tenho lidado com várias empresas que fabricam produtos que são quase tão bons como os da concorrência. Por exemplo, segui durante algum tempo uma empresa de software que tinha três produtos. Nenhum dos três era o melhor do mercado, nem sequer estava entre os melhores. A empresa estava a atravessar grandes dificuldades. Passa-se o mesmo com a Sábado. Se eu quiser ler sobre saúde, de certeza que vou encontrar um artigo melhor do que aquele que apareceu na Sábado em torno dos médicos de Oprah. O artigo sobre a Srª Boa não tem para mim o mínimo interesse. E a biografia de Meryl Streep não permitia tirar nenhuma conclusão sobre as razões pelas quais a actriz consegue ter tanto sucesso de forma consistente. Fiquei a saber que é perfeccionista - é verdade... Que surpresa.

A falta de especialização e o gosto da redacção pela rotina estão a destruir o que resta da revista.

Certo é que os media em Portugal têm tendência para a alienação ou seja passam ao lado daquilo que verdadeiramente importa aos seus leitores. O sector dos media atravessa uma crise enorme e a Sábado está cada vez pior. Será que o segredo do sucesso da Sábado é satisfazer leitores que só procuram ler sobre banalidades? Será que as pessoas só compram a revista para ler o artigo de opinião do Pacheco Pereira? Nesse caso, mais valia cortar nas páginas e nos custos.

Cimpor ao rubro!

2010-02-12T17:44:00.003Z

Meus amigos - vamos lá entender o que se está a passar.

A CSN aumentou a sua oferta pela cimenteira para €6,18 por acção.

Inicialmente a oferta estava condicionada à CSN obter mais de 50% das acções. Nesta nova oferta, a CSN só tem que adquirir 33% mais uma acção para a OPA ser válida.

O que é que isto significa? Quer dizer que, se 33% dos accionistas oferecer as suas acções à OPA, a CSN se compromete a adquirir as restantes acções e irá considerar que a sua OPA teve sucesso.

No entanto isso não é o fim da história. A Camargo Corrêa e a Votorantim têm neste momento uma participação conjunta de mais de 50% da cimenteira (isto está explicado no grande jornal económico português A Bola). Isso quer dizer que, mesmo que a CSN chegue ao valor de 33% isso não garante grande coisa...

A única maneira que a CSN teria para forçar a Camargo Corrêa e a Votorantim a venderem a sua participação seria o chamado "squeeze-out" ou seja um processo de aquisição obrigatória de acções. Ora segundo a directiva europeia, isso só é possível se a CSN conseguisse comprar mais de 90% das acções da empresa.

Sendo assim a nova oferta da CSN tem poucas probabilidades de sucesso.

Portugal não funciona assim. O governo é que manda. Se a Teixeira Duarte decidiu vender a posição à Camargo Corrêa então foi essa a empresa designada pelo governo para ser o novo accionista de referência da empresa, ponto final. Amigos brasileiros da CSN - é assim, é o país que temos. Quem fica a perder são os accionistas minoritários, que podiam ter vendido a €6,18 e que vão ficar a ver navios.

Sobre a proposta de redução do salário de Sócrates por Paulo Portas

2010-02-10T19:52:00.003Z

Paulo Portas propôs hoje ao primeiro-ministro que reduzisse o seu salário para dar o exemplo...

O primeiro-ministro, ainda agradecido ao CDS por ter permitido a aprovação do orçamento, respondeu que não se iria opor a uma proposta do CDS nesse sentido no entanto que essa medida não resolvia o problema.

O líder do CDS poderá pensar que aumenta a sua popularidade ao anunciar esta medida. Na realidade, demonstra uma total falta de senso comum e até irracionalidade económica.

Mais estranho ainda, não fora a aprovação do orçamento, foi a reacção de Sócrates. Isto só prova que quando o governo fica a dever favores à oposição, as regras normais invertem-se e surgem situações estranhas.

Vejamos. Um primeiro-ministro não é eleito para ser boa pessoa. Trata-se de uma pessoa com sede de poder e que está habituada a tomar decisões que envolvem muito dinheiro, senão não teria chegado a primeiro-ministro - certamente não chegou lá por acaso. Um primeiro ministro merece ser bem pago porque está lá para trabalhar dia e noite, sobretudo neste momento em que o país atravessa dificuldades.

Será que o Dr. Paulo Portas acredita que os membros do governo e os deputados não valem o que recebem? Nesse caso devia despedir-se já quem aprovou o orçamento. Estamos claramente a entrar na loucura.

Do ponto de vista económico, para uma economia capitalista funcionar, as pessoas têm que acreditar que ganhar mais é melhor do que ganhar menos. Que vale a pena serem promovidas. Se não se cumprem estas condições entramos num universo no qual os agentes económicos deixam de ser racionais e quem sabe onde vamos parar.

Já de um ponto de vista moral, aceitar uma redução de salário introduz uma distinção perigosa entre os membros do governo e os deputados de um lado e os funcionários públicos de outro. A elite aceita uma redução de salário e fica imediatamente em uma posição de superioridade relativamente aos funcionários públicos que se limitaram a ter os salários congelados. Cria-se assim uma situação revoltante na qual o primeiro-ministro se torna em um ser superior, uma espécie de santo que renuncia aos bens materiais para o bem da pátria.

Como o salário é apenas uma das variáveis na remuneração de ministros e deputados, não tenho dúvidas que seria fácil subverter o sistema para o governo e os deputados obterem benesses que compensariam a redução do salário.

Os blogues que falam sobre este assunto são unânimes em criticar a sugestão de Paulo Portas e a reacção do primeiro ministro, o que parece confirmar que as pessoas continuam a comportar-se de maneira racional.

Acho o cúmulo que um dirigente de um partido de direita tenha coragem de pedir ao líder do PS para ganhar menos... Será que ele pensa que o PS é um partido anti-materialista? Por favor... Até os Beatles eram materialistas... O Paul McCartney disse a um jornalista que por vezes se virava para o John Lennon e dizia "Agora vamos escrever uma piscina".

O truque de "Change Raising"

2010-01-03T00:10:00.004Z

No passado dia 31 de Dezembro, fui a um café a meio da tarde. Estava ao balcão a beber um café quando dois rapazes, que deviam ter menos de 25 anos, pagaram umas coca-colas com uma nota de €100. O comerciante, depois da pergunta da praxe entendeu que tinha mesmo que dar troco para uma despesa de menos de €1.

Devolveu o troco e alguns momentos depois os jovens declararam que não queriam as bebidas e pediram para devolver a nota. Ele assim fez e pediu o seu troco de volta. Eles devolveram. Alguns minutos depois já eles tinha saído do café o comerciante verificou que faltavam €40 no troco.

Saiu a correr do restaurante e lá conseguiu recuperar o dinheiro. Esbaforido, contou a sua história.

Trata-se de uma versão pouco sofisticada de um truque chamado "change raising". Mais pormenores neste artigo da Wikipedia.

Ver dois artistas a executar um truque deste tipo é semelhante a ir ao teatro ou ao circo. Trata-se de uma arte que infelizmente ainda não estava bem dominada pelos dois jovens. Confesso que assisti maravilhado à cena.

Acabou bem, já que o comerciante conseguiu reaver o seu dinheiro, que lhe teria custado a ganhar se o tivesse perdido.

Uma vitória de Pirro do Kambaia: Cimpor

2009-12-30T18:30:00.001Z

O artigo deste blogue de 15 de Junho sobre a Cimpor é realmente uma vitória obtida a um preço muito alto.

É uma vitória porque demonstra até que ponto consegui prever que a Cimpor mais cedo ou mais tarde seria comprada. Realmente, mais vale ler o Kambaia e tomar decisões do que perder tempo a ler jornais... Está tudo aqui caro leitor. Consegui anticipar não só a OPA como também a ridícula discussão em torno dos centros de decisão nacionais.

Mas esta vitória tem um preço. Se tivesse seguido os meus próprios conselhos, teria comprado o título a EUR4,9. Podia vender hoje a EUR6,5 um ganho de 33% em 6 meses o que não é mau. Em vez disso, fui perder o meu tempo a fazer coisas irrelevantes tais como trabalhar para ganhar um salário.

As vitórias são para festejar, mas o melhor mesmo é quando o champanhe é pago.

A sorte tem três ingredientes: estar no lugar certo, no momento certo e usar a informação mais adequada. No dia 15 de Junho de 2009, podia ter tido sorte. Mas a vida continua!

A actuação da APCRI

2009-12-28T12:16:00.004Z

Cada mercado viável tem uma associação. Seria de esperar que em Portugal, o mercado do private equity fosse representado por uma associação.

Tudo começa com o nome. APCRI, cri cri... Cri cri... Parece mais uma associação de produtores de aves do que da promoção de capital risco. Notem bem, capital risco. Esta designação é totalmente obsoleta... É como quem diz - olha, vais meter capital, mas repara que estás a correr riscos... A associação foi criada nos anos oitenta e o nome continua a ser o mesmo do que nos anos oitenta.

Aquilo que seria de esperar da APRCI seria que promovesse as vantagens da utilização de capital risco.

Continuous flow

2009-11-15T13:22:00.008Z

O processo de "continuous flow", tornado famoso pela Toyota (em japonês 連続フロー) poderá ser descrito de várias maneiras. Trata-se de uma forma de organizar o sistema de produção (de um produto ou serviço) de forma a deixar que os clientes determinem o resultado da linha de produção e "puxem" pelos produtos.

Por exemplo no caso de um automóvel, serão as necessidades dos clientes que conduzem a um aumento ou redução da produção bem como à especificação do produto.

Os defensores deste método de produção, que se aplica tanto a produtos como a serviços, defendem que se trata de uma maneira de reduzir custos, inventários e tempos de entrega.

O conceito pareceu-me bastante óbvio ao início. Pensei - mas não será que todas as empresas funcionam assim? Acontece que não, nem sempre é assim. Por exemplo um fabricante de roupa, para falar em outro sector, poderá decidir que pode fabricar um tecido em 1,000 cores diferentes. Um fabricante que tenha uma fábrica a funcionar tem que comprar uma certa cor para a aplicar a tecido e fácilmente poderá comprar milhares de outras cores. No caso da indústria automóvel, um fabricante poderá decidir produzir vários modelos de automóveis porque a sua fábrica o permite. Se os consumidores não estiverem interessados em um tipo de modelo, isso só irá levar a um acumular de inventário.

O continuous flow dita que só deve ser produzido aquilo que é procurado pelos consumidores.

Uma das desvantagens deste modelo é que a linha de produção pára, se houver problemas já que os stocks foram reduzidos ao mínimo (o continuous flow é mais abrangente do que aquilo que se costuma chamar o "just in time").

É mais fácil entender o verdadeiro significado do continuous flow se pensarmos naquilo que eram os Toyotas nos anos '60 e '70. Tratava-se de automóveis cujas formas e cores eram bastante feias para gostos ocidentais. Nessa altura, a Toyota tinha como objectivo central, como ainda tem, satisfazer as preferências dos consumidores japoneses. Trata-se do seu maior mercado e para além disso, a Toyota estava convencida que todo o mundo deveria estar interessado em ter automóveis semelhantes àquilo que a empresa acreditava que os consumidores japoneses queriam. Adaptar os seus automóveis a cada mercado estava completamente posto de lado, já que iria conduzir a uma complicação do processo de produção e poderia significar um abandono do princípio de continuous flow e só poderia conduzir a aumento de custos.

É interessante notar que mesmo hoje, os modelos da Toyota que se vendem no Japão não são muito diferentes daquilo que a empresa vende no exterior, com excepção de certos nichos de mercado. Por exemplo, o Prius é mais ou menos igual em todo o lado, bem como o Corolla ou os modelos da Lexus.

Nos anos '60 e '70 as pessoas achavam os carros japoneses muito feios e um consumidor que desse muita importância à imagem não comprava um carro japonês. Provavelmente optava por um carro italiano o que já na altura significava também o início de uma bela relação com o seu garagista.

No entanto, começaram a vender-se cada vez mais Toyotas na Europa e nos Estados Unidos sobretudo nos anos '80 e '90. Certas pessoas ligavam menos ao estilo e aperceberam-se que a qualidade dos Toyotas era boa.

Actualmente, muita gente compra Toyotas e Lexus. Alguns dos modelos são ligeiramente adaptados para o mercado europeu e norte-americano. Mas aquilo que mudou realmente é que os consumidores japoneses começaram a ter gostos mais próximos dos Europeus e Americanos, resultado da globalização. Por isso a grande maioria dos modelos da Toyota e Lexus continua a ser igual no Japão, na Europa e nos Estados Unidos. Os consumidores Europeus e Americanos cada vez gostam mais dos carros com estilo japonês porque este se tornou mais ocidentalizado.

A aposta da Toyota no continuous flow e a sua crença de que um dia, o resto do mundo se iria alinhar com as preferências dos consumidores japoneses acabou por se revelar uma estratégia de sucesso.

O que é curioso observar é que, à medida que os automóveis da Toyota foram ganhando fatia de mercado, talvez tenha havido alguns compromissos com a qualidade, cujo exemplo são os defeitos com o acelerador que tem levado a empresa a ser alvo de críticas sobre a qualidade do produto.

O processo de falência nos Estados Unidos (2)

2009-10-28T07:27:00.002Z

Há vários métodos para liquidar uma empresa nos Estados Unidos. Há que distinguir entre processos feitos em tribunal e fora de tribunal.

A empresa pode optar, através de uma resolução do seu Conselho de Administração, por entrar em liquidação de forma voluntária. Trata-se de um processo de "assignement for the benefit of creditors". Neste caso a empresa entrega a sua administração a um administrador encarregado de a liquidar.

Fora isso também existem opções executadas em tribunal.

O processo de Chapter 11 é o mais conhecido nos media, trata-se de um processo reservado a empresas de maior dimensão e que pretendem reorganizar-se e continuar em funcionamento. Um exemplo actual é a GM.

O processo para empresas de menor dimensão é o Chapter 7. Há duas maneiras de entrar em Chapter 7. A primeira é a empresa decidir, de novo na sequência de um voto do seu Conselho de Administração, pela liquidação em tribunal. Trata-se de um processo voluntário. A segunda é o chamado processo involuntário ou seja, se existem três ou mais entidades às quais a empresa deve mais de $15.000 estas têm poder para forçar que a empresa entre em Chapter 7 se na sua opinião, existe uma probabilidade reduzida da empresa honrar os seus compromissos.

Chegamos assim à conclusão que o processo de falência nos Estados Unidos oferece mais protecção ao investidor do que parecia à primeira vista. O processo de Chapter 11, mais mediático, dá uma primeira impressão segundo a qual nos Estados Unidos as empresas entram em falência e depois saem ao fim de algum tempo. Isso é verdade, mas esconde o facto de muitas empresas de menor dimensão e que atravessam dificuldades não terem outra solução senão fechar as portas. A realidade é pois bastante semelhante ao que se passa na Europa no que toca ao essencial ou seja uma empresa de pequena dimensão que tenha dificuldades e não consiga pagar o que deve não tem outra opção senão entrar em liquidação.

Primeiro post em Ubuntu

2009-10-22T22:35:00.001+01:00

Primeiro post em Ubuntu

É com grande satisfação que escrevo o meu primeiro post para o qual utilizei o sistema operativo Ubuntu.

Usei o Wubi (http://wubi-installer.org/) para descarregar o sistema operativo Ubuntu por cima do Windows.

Reiniciei o PC e deu-me duas opções: iniciar o PC em Ubuntu ou Windows - escolhi Ubuntu.

Os gráficos são melhores do que no Windows Vista. A definição no meu ecrã é melhor.

O sistema operativo é claramente melhor do que o Windows Vista - sem comparação. Ligar à Internet foi muito fácil - estou a usar uma pen USB. É muito mais simples do que no Windows, onde o software do operador que uso é muito mau. Aqui, o sistema operativo trata de tudo.

De seguida, observei que o Ubuntu já vem com uma série de programas instalados entre eles o browser Firefox (que é como sabem melhor do que o Explorer ou aliás que o Chrome, na minha opinião) bem como uma versão open-source do Office - que a meu ver é melhor do que a versão da Microsoft.

Por isso, este post foi escrito, como tinha previsto, usando um sistema operativo open-source e o Google Docs. Ou seja não usei uma única linha de código da Microsoft e tudo o software que usei foi à borla. Mesmo - foi de graça, não paguei nada por ele. E funciona melhor do que o software de uma empresa cuja capitalização de mercado é de $237 bi. Via doer para a Microsoft. Ainda leva alguns anos.

Caminhos divergentes do BBVA, Santand...

2009-10-21T09:16:00.002+01:00

Caminhos divergentes do BBVA, Santander e BCP. Há alguns anos, os dois bancos espanhóis eram entidades com mais ou menos o mesmo tamanho enquanto que o BCP valia mais ou menos metade daquilo que valiam os seus congéneres espanhóis.

Uma maneira de avaliar o desenvolvimento e criação de valor de um banco comercial é pela capitalização de mercado. Existem outras medidas e claro que os bancos espanhóis compraram no estrangeiro e muito enquanto que o BCP estava mais entretido em lutas internas e em destruir valor para o accionista. Resta que o valor de mercado é uma medida a ter em consideração. Não mede a rentabilidade mas dá uma indicação quanto à criação de valor para o accionista.

Em 2002, o BBVA tinha uma capitalização bolsista de €29.000 milhões e o Santander €31.000 milhões. Já o BCP tinha uma capitalização bolsista de €16.000 milhões, mais ou menos metade dos seus congéneres espanhóis.

Em 2009, o Santander vale cerca de €85.000 milhões enquanto que o BBVA anda por volta dos €43.000 milhões. O BCP, orgulho da nossa banca, vale menos de €5.000 milhões (e será que os vale mesmo?). Pelo caminho, o Santander criou o único gestor de grande projecção português do sector financeiro.

O processo de falência nos Estados Un...

2009-10-19T17:49:00.001+01:00

Do ponto de vista do investidor quando as coisas correm mal importa
saber quais são as opções. Uma delas é forçar a empresa a abrir
falência. O processo de falência nos Estados Unidos na realidade não é tão inocente como se pode pensar à primeira vista e oferece maior protecção aos investidores do que parece.

Para além dos processos de tipo Chapter 11, basta que três credores se reúnam e tenham dívidas acima de alguns milhares de $ para que a empresa seja forçada a abrir falência. Isto pode ser uma maneira do investidor receber alguns activos resíduais.

De qualquer modo aquilo que é importante notar é que o investidor tem direito a aceder a toda a informação financeira e legal que necessitar sobre a empresa. Um dos primeiros passos é sempre necessariamente entender em que estado é que a empresa está e isso passa por ter acesso à informação. Uma equipa de gestão de uma empresa em dificuldades que não partilhe informação com os seus accionistas está a entrar em rota de colisão e o investidor tem o direito de receber toda a informação de que necessita para avaliar a situação na qual a empresa se encontra.

Para além disso, nos Estados Unidos é mais fácil um investidor dispensar os administradores de uma empresa, do que na Europa. É curioso entender que na Europa, a legislação dá mais protecção aos empresários se as coisas correrem mal no sentido em que é mais difícil despedir uma equipa de gestão e no entanto, toda a gente parece querer ser empresário nos Estados Unidos...

Software open-source e cloud computing

2009-10-16T23:51:00.001+01:00

Eu cá não gosto de monopólios. Bem sei que a Microsoft faz software bom mas embirro com toda a gente usar o Windows e o Office, faz-me confusão.

Além disso faz-me confusão que a Microsoft ande a tourear a comissão europeia há tantos anos.

Por isso gosto de duas ideias. A primeira é o software open-source que é desenvolvido por uma global comunidade de informáticos que desenvolve software cujo código é público.

A segunda é o cloud computing, que permite trabalhar e guardar documentos ou outros dados em servidores e aceder aos mesmos através de um browser, na Internet. Isto por oposição a guardar documentos em PCs ou uma rede local aos quais só podemos aceder com o Windows.

Este post foi escrito em Google Docs, que é um exemplo de cloud computing. A Google guarda os documentos no seu servidor, posso organizar as minhas pastas e publico no blog carregando em um botão. Além disso a gestão dos ficheiros é francamente melhor e mais fácil do que o Windows. Tem muito mais funcionalidade - a malta da Google tem jeito para desenvolver software, como devem desconfiar.

Quanto ao open-source, acedo ao Google Docs usando o Firefox, um browser open-source desenvolvido pela fundação Mozilla.

Bem sei que a Google também é uma empresa enorme mas não é tão grande como a Microsoft. Além disso o Google Docs pode ser acedido a partir de qualquer browser incluindo o Firefox o que significa que é uma aplicação aberta.

Neste momento o Google Docs é de graça mas se no futuro tiver que pagar, não me importo, porque gosto do software e penso que me estão a prestar um serviço.

Penso chegar ainda mais longe. O meu amigo Agostino Russo desenvolveu um programa open-source, chamado Wubi (wubi-installer.org/) que permite descarregar e instalar um sistema operativo chamado "Ubuntu" por cima do Windows ou seja sem desinstalar o Windows. O Ubuntu é um sistema operativo open-source e um concorrente do Windows.

Brevemente, poderei escrever os meus posts usando um browser open-source a operar em um sistema operativo open-source para aceder ao Google Docs. O que significa que terei publicado umas coisas na Internet sem usar uma única linha de código Microsoft.

Por falar no meu amigo Agostino Russo, ele começou a desenvolver o Wubi há alguns tempos nos seus tempos livres. Neste momento, o software já foi descarregado por milhões de pessoas. Se escrever a palavra "Agostino" no Google, o Google vai sugerir o nome Agostino Russo. Experimente. Ele tornou-se famoso apesar de não aparecer na televisão.

São estas coisas que me convencem que vamos sair desta crise e que as coisas vão melhorar. A sério. Outra consequência é que vou comprar acções da Google para guardar. Sei que provávelmente o preço já incorpora toda a informação acerca do crescimento futuro mas penso que se trata verdadeiramente de uma empresa que pode rivalizar com a Microsoft, finalmente. Vou comprar e guardar durante uns cinco anos para ver o resultado.

Eleições autárquicas e urbanismo na Califórnia

2009-10-16T23:00:00.002+01:00

Estive recentemente na Califórnia e a primeira coisa que chamou a minha atenção foi o ordenamento do território, que é perfeito. Perguntei à minha volta qual seria segredo, e a primeira pergunta foi como conseguiam convencer os proprietários dos terrenos a vender parcelas tão grandes. Na California os bairros são uniformes e as estradas costumam ser rectas. Isto contráriamente à Europa, onde há curvas e mais curvas e estamos habituados às cidades serem urbanizadas terreno por terreno, à medida que os proprietários vão construindo em cima das suas pequenas parcelas.

A resposta foi primeiro que nobody cares about the land anyway e que na California do pós-guerra, quando se começou a urbanizar, os terrenos eram enormes e eram propriedade de apenas umas quantas pessoas.

Por exemplo os terrenos onde agora se encontra Irvine, uma cidade que começou a desenvolver-se no pós-guerra, eram propriedade de James Irvine Jr. Quando este morreu em 1947 o seu filho Myford Irving vendeu a sua propriedade de uma só vez à Irvine Company para urbanização. Neste momento, a cidade tem mais de 140.000 habitantes.

Por outro lado, os promotores imobiliários em cidades como San Diego costumam desenvolver não uma urbanização mas uma community ou seja habitação, parques, escolas, igrejas, escritórios bem como uma parte das estradas e parte da infra-estrutura. O valor de venda das casas é suficientemente alto para permitir que o promotor construa parte da infra-estrutura e equipamentos e ainda tenha um bom retorno sobre o seu investimento. Isto nos bairros melhores - mas há tantos bairros bons na Califórnia... São quilómetros de bairros bons.

Existe uma negociação entre o promotor imobiliário e as autoridades locais no início de desenvolvimento de cada community. São negociados a extensão dos parques e o número de escolas, equipamentos e infra-estrutura a construir para apoiar cada bairro. Se o promotor não executar será penalizado. Notem que as autoridades locais raramente negoceiam com uma empresa de construção civil mas sim com um promotor imobiliário que se irá encarregar da gestão do projecto.

Este modelo serve de base ao desenvolvimento urbano harmonioso que faz da Califórnia um sítio bom para viver. Claro que a Califórnia tem os seus problemas, com desemprego alto no momento actual e dívidas por pagar, mas com os problemas deles estávamos nós bem e estou a falar não só de Portugal como de muitos países Europeus.

Tudo isto a propósito das eleições autárquicas em Portugal, onde não me recordo ter alguma vez ouvido algum candidato abordar este assunto. Sei que em Portugal alguns bairros de Lisboa, tais como a chamada "alta de Lisboa" já foram construídos segundo este modelo.

Não quero dizer mal do país mas os resultados na California são de tal modo melhores que a comparação é inevitável. Penso que também haverá um problema de educação. Nos Estado Unidos creio que mais de 30% da população tem curso superior, muitos licenciados trabalham no poder local e pelos vistos têm força e formação suficientes não só para planear como para negociar com um promotor imobiliário e fazer valer a sua posição. Pergunto qual será a percentagem de pessoas no poder local em Portugal com responsabilidades de planeamento urbano que têm formação superior.

Claro que se pode trabalhar bem sem ir à Universidade. Mas se a minha profissão fosse cirurgião e só tivesse o 12º ano, aceitava que eu o operasse e depois julgava-me pelos resultados?

O processo de falência nos Estados Unidos

2009-10-15T10:25:00.002+01:00

O processo de falência nos Estados Unidos é chamado "Chapter 11". Todos ouvimos falar de empresas que se reorganizaram através do Chapter 11, normalmente trata-se de grandes empresas que aparecem nas notícias.

Na realidade, o processo de Chapter 11 dá pouca protecção aos investidores. O sistema nos EUA está desenhado, contráriamente à abordagem patrimonial que está em vigor na Europa, para tentar salvar a empresa e não para encontrar culpados.

Um dos primeiros riscos para o investidor quando uma empresa está em uma situação de dificuldades é que a equipa de gestão desapareça, se demita e vá fazer outra coisa na vida. O investidor pode então ficar com uma empresa nas mãos que não tem qualquer viabilidade, um monte de dívidas e pouco futuro. O problema é ainda mais grave se a empresa ficar a dever dinheiro à banca.

A pergunta é portanto que tipo de protecção é que o Chapter 11 dá ao investidor. A resposta parece ser muito pouca. De facto, o Chapter 11 é um processo voluntário pelo que se a equipa de gestão não estiver interessada em participar, não haverá muito a fazer. Mesmo que seja tomada a decisão de entrar em Chapter 11, a verdade é que não existe uma obrigação estrita para a equipa de gestão tentar liquidar as dívidas e devolver valor aos accionistas.

O sistema favorece o empreendedorismo. Nos EUA um empresário poder perder tudo e recomeçar. Mas o reverso da medalha é que o investidor está a tomar um risco enorme.

Bruce Wasserstein 1947-2009 (Dealscape - M

2009-10-15T09:38:00.001+01:00

Bruce Wasserstein 1947-2009 (Dealscape - M&A)

Posted using ShareThis

Cristina De Middel

2009-10-04T19:42:00.003+01:00

Cristina de Middel
The Siesta, 2009

Uma maneira de interpretar o resultado das eleições

2009-09-27T22:28:00.004+01:00

O mundo mudou. Os países que antes considerávamos de "terceiro mundo" estão a criar multi nacionais e continuam em grande desenvolvimento económico. Estou a falar de países tais como o Brasil, a Índia, Angola. A Europa está parada sobretudo quando se compara com as mudanças que estes países emergentes estão a atravessar e ainda bem para eles.

A missão que os portugueses entregaram ao PS hoje à noite é a seguinte, a meu ver: protejam ao máximo os privilégios que alcançámos. Não façam ondas nem rupturas. Deixem-nos continuar na nossa vidinha. Não reduzam o peso do Estado. Deixem como está...

Qual é o resultado de dizer às pessoas em um momento de crise que se vai reduzir o peso do Estado e sanear as finanças? É difícil, porque tira a esperança. A Manuela Ferreira Leite devia ter dado tudo por tudo para passar a mensagem.

Dizer ao país em um momento de profunda crise, que a solução passa por reduzir o peso do Estado e fazer as pessoas que vão ter que vencer sozinhas, é realmente muito difícil. O erro foi deixar-se envolver em casos, em falsas questões. Os media fazem barreira. A Manuela Ferreira Leite fez uma campanha à sua maneira. Não funcionou.

Toda a gente entendeu que os países emergentes, quando apanham uma boleia da economia, fazem tudo o que a velha Europa faz e se calhar melhor. Nesse sentido, Manuela Ferreira Leite perdeu também porque se converteu em um símbolo de algo que já passou e que provavelmente nunca vai voltar, do velho Portugal, da velha Europa. Qualquer pessoa que leia os jornais e entenda o que se passa à sua volta chega a esta conclusão. Os Estados Unidos têm um presidente negro. A Sonangol é accionista de referência da Galp. Lula é o presidente mais popular do mundo. Na Ásia e no Golfo criam-se cidades inteiras de um dia para o outro. Até o Sarkozi faz jogging e tem uma mulher que anda no mundo da música. A Tata comprou a Jaguar. A Goldman Sachs investiu num construtor de automóveis chinês.

Queriam que o eleitorado se entusiasmasse por uma senhora já de alguma idade, que nunca sai da linha, sempre vestida em estilo clássico, com pouco sentido de humor e que de vez em quando diz coisas técnicas que ninguém entende? De marketing político sei pouco, mas francamente era óbvio. Já ouviram o Obama a falar? Já ouviram um discurso do Lula? Já ouviram o Obama ou o Lula ou até o cinzentão do Gordon Brown com um discurso de austeridade, desde o início da crise? Agora comparem.

Introdução à indústria petrolífera

2009-09-24T11:37:00.003+01:00

Alguns elementos de base para entender a indústria petrolífera...

Exploração de petróleo - upstream

Fases de exploração do petróleo

Determinar probabilidades da zona ter petróleo
Análise por sonar e determinar se existe alguma bacia onde é possível haver petróleo. No entanto estes testes não dão a certeza se há petróleo ou não
É preciso fazer um furo para confirmar se efectivamente há petróleo ou não no local. Só assim se encontra efectivamente petróleo. São os chamados "wildcat wells"

As reservas podem assim ser divididas pela probabilidade de sucesso: P1, P2 etc, do mais provável ao menos provável.

Quando se fala da avaliação de empresas de exploração e produção de petróleo, fala-se de risking. Em função dos recursos apresentados pelas petrolíferas, os analistas financeiros determinam uma probabilidade dos recursos se traduzirem em receitas. Também se fala de reserve life ou seja as reservas a dividir pela produção.

Também se fala de F&D cost ou seja Finding and Development cost ou seja o custo por barril de encontrar e desenvolver o petróleo da reserva até ao ponto de produção. Estes custos têm vindo a aumentar e quando se fala de ir para certos campos offshore os custos são cada vez mais elevados.

Por exemplo no Brasil, existe uma grande diferença entre as várias bacias, quanto mais offshore e mais profundo mais difícil é de extrair o petróleo. Complexidade e profundidade são custos que só se justificam se o preço do petróleo continuar a ser alto.

Em termos de fase de vida de um campo de petróleo esta é semelhante a uma distribuição normal. A produção cresce, chega a um patamar e depois reduz até ao ponto em que não há reservas ou não é económico explorar o petróleo. Fala-se aqui de blow down model como um balão a esvaziar.

Uma complexidade do sistema está ligada à partilha do recurso. Embora a petrolífera esteja a produzir, não é dona de todo o recurso. O governo recebe uma percentagem do que sai do chão. Esta percentagem depende do preço do petróleo e do montante investido pela petrolífera, entre outros factores. Em muitos casos, antes de cobrar o royalty os governos deixam que a petrolífera recupere o seu investimento. Existem grandes variações de país para país. Fala-se portanto de working interest production e de entitlement production. Enquanto que working interest production é a produção total do campo, o entitlement production é aquilo que efectivamente chega à petrolífera depois de pagar ao governo.

Cada tipo de petróleo é diferente. O petróleo é qualificado como heavy ou light e sweet ou sour. O elemento heavy/light tem a ver com a densidade. O elemento sweet/sour tem a ver com o enxofre presente no petróleo. Quanto mais leve e doce o petróleo, mais valioso já que a produção é mais fácil.

Transporte

É mais difícil transportar gás do que petróleo
Em muitas zonas em África o gás saia com o petróleo e não era possível transportar pelo que se procedia ao flaring ou seja queimava-se o gás
Actualmente países como a Nigéria transportam o gás em estado gasoso e transformam-no em líquido (LPG)

Refinação e marketing - downstream

O petróleo na sua forma natural é praticamente inútil. As petrolíferas usam as refinarias para transformar o petróleo em produtos úteis.

Uma refinaria pode ser vista como uma fábrica com um puzzle lá dentro
Cada refinaria é composta por unidades que produzem produtos diferentes
Cada refinaria é diferente
Ao instalar diferentes unidades as petrolíferas tentam aproximar a produção do consumo

O termo nameplate capacity designa a capacidade de barris de crude por dia que a refinaria pode receber, ou que saem da refinaria.

Outra medida utilizada para analisar as refinarias é o índice de complexidade. Designa a flexibilidade para produzir produtos diferentes. Uma refinaria mais flexível é mais valiosa já que cria mais retornos e pode adaptar-se melhor ao mercado.

Em refinarias, a medida económica é a margem de refinaria, que é igual ao valor dos produtos que saem de um lado menos o valor do que entra do outro. Ou seja, que percentagem de gasolina, nafta ou kerosene. Cada produto e cada refinaria é influenciada pela oferta e procura de cada produto.

A parte final é o marketing. Todos os produtos que estão na bomba de gasolina vêm das refinarias e existe um esforço actualmente um esforço para aumentar a diferenciação dos produtos e trazer algum valor acrescentado. No entanto a parte do retalho é bastante simples.

O grande negócio das gasolineiras acaba por ser o retalho, onde as margens são mais atraentes.

Por outro lado, as grande refinarias vendem os seus produtos também directamente aos produtores de electricidade. Nomeadamente, o grande mercado do gás é o mercado de produção de electricidade. O mercado de gás está dependente do acesso aos pipelines e ao abastecimento. Este mercado é portanto regional.

Quando me apresento ao telefone não digo o meu nome

2009-09-24T09:27:00.002+01:00

Artigo de um jornalista do Monde de origem árabe sobre o que significa crescer e viver em França.

Investimento em editoras musicais

2009-09-23T16:23:00.005+01:00

Quem investe em uma empresa normalmente toma uma parte do capital. A partir daí, tem uma série de direitos entre os quais se incluem o direito a determinar estratégia, pelo menos se tiver maioria.

No caso de uma empresa detida por um artista, de uma editora, as coisas não são assim. O investidor compra direitos, que correspondem a uma partilha das receitas futuras dos artistas que a editora está a promover.

Ou seja, o investidor pode não deter uma participação no capital da editora e normalmente não lhe é oferecida essa opção.

Se os artistas promovidos pela editora têm sucesso, as coisas correm bem para todos. Se os artistas correm mal, o investidor pode estar em uma situação na qual perde o capital e não tem direito a pedir à equipa de gestão que aplique uma estratégia que eventualmente conduza à criação de valor para o accionista.

Entendo que o mundo das editoras discográficas se rege por leis diferentes daquelas às quais estamos habituados em outros sectores, o que me parece curioso. É como se a comunidade artística tivesse criado um conjunto de regras que lhe permitem passar ao lado das regras do sistema.

Este artigo de jornal vem confirmar que as pessoas que lançam editoras discográficas tendem a não explicar exactamente o que acontece se as coisas correrem mal. Contrariamente ao que vem mencionado no artigo, que fala sobre o possível interesse de investir em uma editora discográfica do ponto de vista de um particular, não creio que seja o tipo de investimento mais adequado para o investidor privado.

John Williams and Paco Pena - Farruca in D (1975)

2009-09-02T19:10:00.001+01:00

Índice de preços de biotecnologia

2009-08-31T09:50:00.004+01:00

O gráfico seguinte mostra uma comparação entre um índice composto por empresas de grande dimensão do mercado de biotecnologia e o índice S&P 500. As empresas são ponderadas segundo a sua capitalização de mercado. As empresas de biotecnologia estão a amarelo enquanto que o S&P está a azul.

O gráfico mostra claramente que se trata de um sector bastante imune à crise. Claro que há sempre efeitos, mas de maneira global um investidor que tivesse adquirido estas acções há cinco anos teria visto a sua carteira apreciar lentamente em valor. De notar que o gráfico mostra só preços e não retorno total incluindo dividendos.

Eu sabia que já tinha lido a mensagem dos cartazes do CDS em qualquer lado...

2009-08-30T22:10:00.004+01:00

Depois lembrei-me... Era na campanha de 2005 do partido conservador. As mensagens acabavam sempre com o "strapline" seguinte: "are you thinking what we're thinking". Isto é muito comparável com o "há cada vez mais portugueses a pensarem como nós". Vejam a parte de baixo do poster...

(fonte: Freefoto.com)

Eu penso que é demasiado parecido para ser coincidência...

Só desejo melhor sorte ao CDS e ao Paulo Portas. Os Tories em 2005 não tiveram êxito nenhum. O líder da altura, Michael Howard, era conhecido como a Criatura da Noite, pelo seu ar de vampiro. Como se dizia na altura "there's something of the night in him".

Esta foto ajuda a explicar porquê:

Pelo menos o CDS não anda a reinventar a roda...

A Arte: economia dos meios de expressão

2009-08-26T22:07:00.006+01:00

João Cutileiro, que visitei hoje em Évora , é um homem afável ainda que pouco dado à arte do "small talk". Algumas expressões e frases foram lapidares como é o caso de "a arte pode ser vista como a economia dos meios de expressão", algo que lhe foi transmitido pelo seu pai. Se um artista tiver todos os meios à sua disposição, tudo é possível mas nada vale a pena. O que conta é o esforço, encontrar formas criativas de chegar a um resultado. Isto aplica-se a muita coisa além da arte, a meu ver.

Uma visita ao seu estúdio mostra um artista interessado por temas que vão dos futebolistas à árvore da vida. O grande tema da arte de Cutileiro como ele próprio confessou, são as mulheres. Para além do tema do feminino, gostei muito das suas árvores, que são delicadas, cheias de vida.

Podem admirar parte da sua obra no Mosteiro do Crato até Novembro.

Mestre do Retabulo da Sé de Evora

2009-08-26T21:49:00.003+01:00

Retábulo da Capela-Mor da Sé de Evora (pormenor), Mestre do Retábulo da Sé de Evora (círculo de Gerard David, 1460-1523)

Museu de Evora

Critical software

2009-08-23T23:25:00.006+01:00

Um post do SIMplex menciona a Critical Software como exemplo de uma PME de sucesso e gostaria de partilhar algumas reflexões sobre esse assunto.

Sem querer desfazer na Critical Software, não entendo esta fixação dos apoiantes do PS. Porquê focar-se tanto nesta empresa, que é apresentada vezes sem conta como um caso de sucesso?

Segundo as informações de que disponho, que são limitadas, a Critical Software facturava EUR8,6 milhões em 2006. Não tenho dados financeiros depois disso, em parte porque em Portugal como já disse aqui, a informação financeira é muito fraca.

De novo segundo os dados disponíveis, a Critical Sofware era uma empresa que em 2006 apresentava um resultado operacional negativo.

Acredito que o software seja bom, não é isso que está em causa. Trata-se de uma empresa que emprega gente muito competente, sem dúvida. Mas será que está em grande crescimento? Tem potencial para se tornar em uma grande empresa internacional?

Talvez resida aqui a diferença entre aquilo que penso que deviam ser os objectivos do governo na promoção das empresas portuguesas e a ideologia do PS. O governo PS fez bem em financiar as universidades que formaram os engenheiros por trás da Critical Sofware. Ainda bem que isso aconteceu. Mas do ponto de vista financeiro, não me parece que a empresa seja um êxito enorme. A qualquer momento, um concorrente de maior dimensão pode interessar-se pelo seu mercado e desenvolver uma tecnologia comparável ou melhor. Parece-me que se trata de uma empresa frágil.

A título de exemplo, podemos pegar em um país mais ou menos semelhante a Portugal, mas mais desenvolvido, digamos a Irlanda (bem - há muitas diferenças entre os dois países mas entendem o que quero dizer.) Na Irlanda existe uma empresa do sector farmacêutico e da biotecnologia, que também tem uma forte componente tecnológica e se chama Elan. A empresa existe desde os anos sessenta e tem actualmente um valor de mercado de mais de EUR3,500 milhões. Estamos a falar de uma grande empresa onde trabalham muitos engenheiros e biólogos muito bem formados pelas universidades Irlandesas. Se o governo, na Irlanda, viesse defender que investiu na educação e que isso beneficiou empresas tais como a Elan, eu entendia. Agora dizer que se investiu na educação e que o resultado é uma empresa que factura 8 milhões de Euros e vende um software para meia dúzia de clientes, francamente a mim não me impressiona muito.

Esta obsessão pela Critical Sofware só vem revelar o seguinte: não existe uma empresa de tecnologia em Portugal que reúna dois atributos: vender um produto de ponta e ter atingido uma grande dimensão ao capturar quota de mercado a nível internacional. Aquelas que existem porventura não querem ser utilizadas pelo PS para a sua campanha. Por isso, para apresentar trabalho feito, o PS é obrigado a recorrer a estes exemplos de forma obsessiva.

Temo que os efeitos da crise sejam assimétricos e que as PMEs de software tenham capacidades de I&D mais limitadas e provavelmente um rating de crédito inferior às empresas de maior dimensão, o que limitará o seu acesso ao mercado de capitais. Nestas condições, empresas como a Critical Sofware poderão chegar à conclusão que a crise actual torna mais difícil aceder a financiamento que é essencial para continuar a desenvolver o seu produto.

Se olharmos para os Estados Unidos, a promoção das empresas de base tecnológica é um assunto mais do partido Republicano do que dos Democratas, apesar da administração Clinton ter defendido o desenvolvimento das empresas de tecnologia americanas até a bolha dot.com rebentar. Resta que os empresários de Silicon Valley acreditam que o desenvolvimento tecnológico combinado com liberalismo económico e espírito empreendedor, trazem uma vantagem concorrencial aos EUA. Isto são ideias mais próximas do partido Republicano.

Em Portugal temos um governo de centro-esquerda que pelo menos não cria demasiadas barreiras ao desenvolvimento das empresas de tecnologia, apesar de os seus esforços de promoção não terem tido até à data resultados espectaculares.

Hulk e o mercado de transferências de jogadores de futebol (2)

2009-08-23T17:29:00.003+01:00

Para tirar a conclusão ou as conclusões do post anterior, gostaria de referir o seguinte:

Os salários dos jogadores de futebol não são morais ou imorais. São apenas fruto de uma realidade que é o grande peso da televisão por cabo e satélite que paga rendas elevadas aos clubes de topo
Em Portugal, o mercado de futebol não é regulamentado ou seja, funciona de maneira livre. O resultado é que os clubes que se situam em grandes aglomerações urbanas ou seja o Benfica, Sporting, Porto e Sporting de Braga têm uma grande base de fãs. O resultado é que as suas receitas de bilheteira e de venda de direitos televisivos são os mais elevados e o resultado é que esses clubes vão continuar a dominar o mercado e obter os melhores jogadores.
O resultado é que o campeonato nacional vai continuar a ser dominado por estes clubes, não sendo de prever que esta situação venha a sofrer qualquer mudança nos próximos tempos.

Dito isto se em Portugal houvesse vontade de inverter esta situação ou seja permitir que clubes de cidades mais pequenas tivessem efectivamente uma chance de ganhar o campeonato, então haveria que regular o mercado.

A regulação de qualquer mercado é admissível quando há empresas que por exemplo se aproveitam de terem informação previlegiada ou uma posição dominante, para obter resultados injustos e esmagar os outros participantes. No caso do futebol, não parece ser de momento essa a situação. De facto parece-me que mais ou menos todos clubes de futebol têm relações priveligiadas com todos os autarcas! (em exemplo aqui). Penso que haveria por isso poucos motivos para regular o futebol português.

Hulk e o mercado de transferências de jogadores de futebol

2009-08-22T14:37:00.005+01:00

Hulk provou na época passada ser bom jogador, um diamante ainda em bruto. Hoje vem no Record que o brasileiro tem um contrato blindado por uma cláusula de rescisão de 100 milhões de Euros, um montante muito elevado. A cláusula anterior era de 40 milhões de Euros.

Em contra partida, o FC Porto paga ao jogador um salário elevado. Como Hulk só tem 23 anos o contrato acaba por ser no interesse de ambos, já que o jogador terá interesse em continuar no Porto. O contrato é até 2014 mas há quem acredite que Hulk não vai chegar a esse termo, já que vários clubes estrangeiros estariam desde já interessados no jogador.

O Record refere que as cláusulas de rescisão, depois de caírem em desuso, são cada vez mais usuais como refúgio face à lei Webster. Para dar contexto, a Lei Webster ou artº 17 do regulamento de transferências da FIFA é a lei que permite a qualquer jogador que esteja no último ano de contrato rescindir sem que o clube detentor do seu passe seja indemnizado.

Parece-me interessante como o salário do jogador aumenta com o montante da cláusula de rescisão. Trata-se de um fenómeno que já foi observado estatisticamente em um modelo econométrico de 1999. Apesar de não estar formulado exactamente desta maneira o modelo indica mais ou menos o seguinte: o preço que um clube de futebol está pronto a pagar por um jogador depende de várias variáveis entre as quais estão as receitas que o clube espera receber aquando da transferência futura do jogador. Desta maneira, faz sentido que o FC Porto aceite pagar um salário superior ao Hulk se estiver seguro que irá vender o jogador de futuro por um montante mais elevado... Por outro lado, o jogador só vai aceitar que o clube que o emprega reduza as suas possibilidades de ser transferido no futuro para uma equipa de maior sucesso, se em contra partida o clube aceitar pagar-lhe mais de imediato.

É curioso como alguns comentadores apontam esta medida como sendo de boa gestão da parte do FC Porto. De facto, uma cláusula de rescisão elevada permite retirar Hulk do mercado durante algum tempo. Mas cuidado, porque a presença de jogadores estrela em uma equipa não é necessariamente um factor positivo para a moral. Por um lado, é natural que haja diferenças de salários entre jogadores, o que permite motiva-los para melhorar a sua performance e aceder a um salário superior.

No entanto, estudos mostram que grandes diferenças entre salários dentro da mesma equipa podem ter um efeito negativo sobre a produtividade da equipa. De facto, alguns jogadores com salários inferiores podem focar-se excessivamente nos erros cometidos pelas estrelas, considerados como inaceitáveis para jogadores tão bem pagos. Para além disso, nenhuma equipa gosta de depender demasiado de uma estrela, já que os melhores jogadores costumam "ter dias" como alias já foi notado no blogue "Bola na Trave".

De forma mais geral, muita gente não entende com é que os salários dos jogadores de futebol são cada vez mais elevados, sem falar nos montantes pagos pelos passes. Outros profissionais tais como enfermeiros ou professores auferem salários muito menos elevados sendo a sua contribuição para a sociedade muito superior à dos jogadores de futebol.

Tal evolução pode ser explicada pelo desenvolvimento da televisão. De facto, a televisão por cabo ou satélite permite levar jogos de futebol a audiências cada vez maiores e que estão dispostas a pagar pelo serviço. O custo incremental da difusão de um programa de futebol é mínimo, à medida que a audiência aumenta. Isso permite que os salários pagos aos futebolistas mais conhecidos sejam muito elevados já que esses jogadores servem uma audiência muito alargada enquanto que os enfermeiros ou professores só podem servir "audiências" muito restritas.

Esta tendência só pode sair reforçada com o crescimento demográfico. Assim, os clubes espanhóis, que são seguido por audiências cada vez maiores na América Latina e os clubes ingleses, que têm muitos seguidores na Ásia, irão pagar cada vez mais para contratar jogadores. O modelo ao qual nos referimos anteriormente também prevê que o preço pago pelos jogadores é função positiva das receitas da bilheteira e da venda dos direitos televisivos.

Quanto à questão da moral, de referir que os jogadores de futebol não são chupistas. Os clubes conseguem pagar tanto aos jogadores porque vendem bilhetes e direitos televisivos. Nesse sentido, os jogadores de futebol produzem um bem pelo qual os consumidores anseiam. Existe toda uma máquina que vende o futebol como produto, sob forma de bilhetes, transmissões televisivas e comentários em jornais.

Um passeio a Sintra

2009-08-17T22:08:00.013+01:00

Depois das maravilhas do detergente no Centro Cultural de Belém, decidi levar uma amiga, que vive em Londres, a Sintra... Devo referir que levávamos crianças.

Claro que alguém que vive em Londres gosta de ir a Sintra. Aceito o argumento apresentado no Defender o Quadrado ou seja que é redutor ver Portugal como Fado, Fátima e Sintra mas continua a ser um marco para quem nos visita. Aliás, sobre um assunto relacionado, fiquei a saber através deste artigo que na realidade, há poucos roteiros turísticos propostos em Lisboa para quem nos visita em viagens organizadas. Sintra é um roteiro clássico.

Começámos por comprar um bilhete conjunto para o Castelo dos Mouros e o Palácio da Pena, junto ao posto de turismo. De referir que o posto de turismo tem funcionários muito eficientes, apesar de ser inacessível para quem chega com um carrinho de bebé. Deram-nos um mapa, pegámos no carro e lá fomos nós. Não chegámos ao Castelo dos Mouros já que o engarrafamento era tão grande que as pessoas simplesmente desistiam e voltavam para trás.

Os senhores do turismo até foram simpáticos e devolveram o dinheiro dos bilhetes já que o acesso era impossível.

Entretanto fomos tomar um café a uma rua estreita ao lado da pastelaria "Periquita". Mais uma vez, fiquei apreensivo perante o modelo de negócio das lojas para turistas do centro de Sintra. Como em tantos outros lugares frequentados por turistas, os lojistas apostam nos artigos "feitos à mão". É como se os consumidores europeus passassem o ano a comprar artigos produzidos em massa em fábricas chinesas mas depois durante alguns dias em Agosto, começassem subitamente a interessar-se por artigos feitos à mão, alguns (se calhar a maioria) de gosto duvidoso. Se calhar estou a complicar algo simples - as pessoas gostam de levar algo para casa que seja português e quanto mais feito à mão, melhor. Mas será que "feito à mão" é um "unique selling proposition" para merecer tanto ênfase?

Será que funciona mesmo assim? Será que o comportamento do consumidor europeu varia de forma tão radical durante os meses de verão? Pelos vistos, já que em qualquer lugar de interesse para turistas este tipo de lojas parece ter muito sucesso. Qual será o valor total do mercado de recordações para turistas "feitas à mão" em Portugal? Aposto que sofreu com a crise. Uma pergunta um pouco intelectualoide, mas penso que se fosse nos Estados Unidos, já alguém tinha estudado isto. Se calhar o estudo existe e eu é que não sei...

De seguida, tentámos deixar o carro em Sintra e apanhar o autocarro, já que, verdade seja dita, o sistema de transportes públicos parecia funcionar. Realmente o autocarro funcionava bem, apanhou um caminho que não tinha tanto trânsito e deixou-nos no palácio da Pena, mediante pagamento de €4,5 por pessoa.

Comprámos mais uma entrada a €9 por pessoa e lá fomos nós em direcção ao palácio. Recusámos pagar mais €2 por pessoa (ida e volta) pelo autocarro para nos levar mesmo até à entrada do palácio e até foi divertido subir a ladeira de piso irregular. O palácio como devem saber é muito estranho e alem disso absolutamente impossível para quem leve um carrinho de bebé. Como sempre não há sitio para mudar as fraldas às crianças, mas as senhoras que estavam à entrada simpaticamente deixaram-nos usar um móvel da recepção para o efeito.

À vinda, o autocarro vinha tão cheio que uma senhora com um bebé ao colo (ninguém lhe cedeu o lugar) quase foi esmagada pela porta de saída.

Sintra tem um sistema de transportes públicos para os monumentos que até funciona apesar de estar apinhado em Agosto. Mas como o centro histórico é tão pequeno, Sintra podia tentar uma solução "park & ride" ou seja construir uns parques de estacionamento grandes nos arredores do centro histórico e levar as pessoas de autocarro até ao centro. Há muitas cidades na Europa com este sistema, que parece funcionar bem. Um espaço tão reduzido e com ruas tão estreitas como Sintra não consegue aguentar um tamanho afluxo de turistas e de automóveis.

Um passeio ao Centro Cultural de Belém

2009-08-16T23:24:00.006+01:00

Hoje fui à esplanada do Centro Cultural de Belém. Para manter a minha filha ocupada (é muito activa ainda bem) levei-a para o relvado que existe ao lado da esplanada. A certa altura ela acercou-se do canal que está ao mesmo nível da relva e pôs as mãos dentro de água. Uma espécie de canal com água corrente que corre ao longo do terraço ao lado do relvado... Qualquer criança pode lá meter as mãos.

Uma senhora simpáticamente chega-se ao pé de mim, funcionária do CCB - olhe desculpe, é melhor lavar as mãos à criança, as empregadas da limpeza costumam deitar para aí o detergente depois de lavarem o chão... Obrigado minha senhora.

Bolas - não dá para prever que as crianças vão mexer naquele canal com repuxos? Qual é a necessidade de esvaziar o detergente para a porcaria do canal? Enfim... Que absurdo. Não tive paciência para pedir o livro de reclamações, tinha mais que fazer.

O mercado imobiliário em Portugal

2009-08-13T12:14:00.003+01:00

Caro Carlos Santos

Em resposta ao seu comentário sobre bolhas imobiliárias em Portugal, que desde já agradeço, permita-me que faça algumas observações.

Parece-me que uma bolha financeira em qualquer tipo de activo não se define tanto pelo valor ou pela velocidade da subida do preço do activo em termos absolutos mas sim pela diferença entre o preço efectivo e o preço sustentável ou valor intrínseco. Uma subida dos preços do imobiliário de 5% pode representar uma bolha financeira se isso implica que os preços estão acima do preço sustentável.
Os Estados Unidos foram certamente um caso em que houve uma bolha imobiliária mas o facto de em Portugal, as subidas de preços terem sido menos significativas que nos Estados Unidos não quer dizer que os preços não se encontrem acima do valor intrínseco
De uma forma geral, determinar se há ou não uma bolha imobiliária é extremamente difícil no sentido em que é difícil determinar o valor intrínseco da habitação ou dos edifícios de escritórios. Os modelos económicos tipicamente vão tentar faze-lo atravez de medidas tais como índices de "affordability". Mas como o valor intrínseco de um imóvel e invisível, qualquer modelo vai ser sempre limitado e terá sempre dificuldade em defini-lo
Em Portugal acresce que os indicadores de preços do imobiliário são extremamente limitados, como aliás acontece em vários sectores. Reflectem assim de forma inadequada o mercado nacional. Por um lado, os dados das imobiliárias poderão ser inflacionados devido aos problemas óbvios de isenção das imobiliárias neste domínio. Os únicos dados oficiais existentes que são a avaliação bancária, não reflectem os preços efectivamente pagos. Desta forma torna-se muito difícil a avaliação dos próprios índices de preços da habitação ou de escritórios.

Apesar de todas estas dificuldades, parece-me que estão reunidos vários indícios que apontam para o facto de ter havido uma bolha imobiliária nos últimos anos (i) endividamento excessivo das famílias e as recentes dificuldades de pagamento sugerem que não havia meios para pagar as casas adquiridas (ii) o excesso de construção que leva a que haja um excesso de oferta que nem consegue ser determinado com exactidão (iii) a descida brutal dos volumes de vendas que se viveu ao longo dos últimos meses.

Sobre o Conselho Nacional de Ética para as Ciências da Vida

2009-08-11T21:15:00.003+01:00

É preciso lembrar, como já foi várias vezes referido por várias instâncias que o CNECV (Conselho Nacional de Ética para as Ciências da Vida e não "Comissão" como referido aqui) mudou efectivamente de dependência em conformidade com a lei promulgada no fim do mês de Maio. Passou da dependência da Presidência do Conselho de Ministros para dependência da Assembleia da República.

Do mesmo modo, houve uma mudança na designação do Presidente que já não é designado pelo Primeiro Ministro mas eleito pelos próprios Conselheiros, na sua primeira reunião.

Para além do que diz o Jugular sobre este assunto, o que a mim me parece paradoxal é que na primeira reunião de um Conselho no qual os membros ainda não se conhecem senão parcialmente, seja necessário eleger o Presidente. A solução anterior parecia mais adequada na medida em que, como foi o caso nos primeiros três mandatos, foi sempre um especialista reconhecido em matéria de ética e bio-ética que foi escolhido como o presidente.

Por outro lado é inevitável que haja uma certa politização na designação de vários membros do Conselho na medida em que a sua eleição por parte da Assembleia da República (6 membros) e designação por parte de 7 entidades públicas (5 Ministérios, um Instituto e a FCT) reflecte habitualmente a orientação ideológica do titular das entidades que elegem ou designam.

Mas o essencial da questão não me parece estar aí... O ideal seria com efeito que os membros do Conselho fossem eleitos ou designados em função da sua competência comprovada nos assuntos da ética e bio-ética e não em função da sua conotação política. Não há dúvida que parcialmente, isso foi feito. Aliás uma vez nomeado, cada Conselheiro tem toda a sua independência relativamente à entidade que o elegeu ou designou.

Pode-se então lamentar que algumas personalidades de reconhecido mérito no campo da ética ou bio-ética tenham sido sistematicamente preteridas em proveito de personalidades eventualmente muito competentes do ponto de vista cientifico mas que até agora, não manifestaram grande interesse por estes assuntos. Não se pode com efeito confundir uma opinião ética com a discussão racional dos assuntos da ética. Toda a gente é capaz de omitir uma opinião ética ou bio-ética mas nem toda a gente mostrou a capacidade de reflectir racionalmente sobre a multiplicidade dos aspectos que caracterizam as complexas situações do presente.

Parece-me que o professor Lobo Antunes tinha mostrado competência na análise dessas matérias e pode-se dizer que a sua ausência empobrece o futuro CNECV.

Para que serve a inovação financeira?

2009-08-06T21:05:00.014+01:00

Para falar sobre inovação financeira, o que significa e para que serve, convém ter uma visão mais alargada sobre economia e especialmente sobre os Estados Unidos. Os bancos criam novos produtos financeiros para vender a investidores. Esses produtos permitem financiar ou empresas ou obras públicas ou ainda os próprios consumidores. Isto é básico.

Vamos começar do lado da procura de capital. Aquilo que faz funcionar a banca de investimento, entre outras coisas, é fazer de intermediário entre a oferta e a procura de capital, quando se trata de montantes muito elevados. Os Estados Unidos têm captado capital estrangeiro em grande escala, durante as últimas duas décadas. Os produtos financeiros servem para dar aos investidores um bom rendimento para aplicarem o seu capital para certos fins. Muitos produtos financeiros serviram para canalizar poupanças da China (que tem excedentes de dólares) e também de investidores europeus.

Isto permite que as poupanças de países tais como a China sirvam para financiar o consumo e o investimento nos Estados Unidos. Trata-se de um facto, de uma realidade económica.

Mas em termos mais humanos, a verdade é que não há nada melhor do que ser cidadão dos Estados Unidos da América e pertencer à classe média ou média-alta. Um cidadão americano com algum rendimento tem à sua disposição as melhores universidades, a melhor infra-estrututra - sem exagero podemos dizer que tem o melhor do mundo à sua disposição.

Para pegar no exemplo da infra-estrutura, um estudo recente da Mercer apresenta uma classificação de cidades mundiais que mostra claramente que as cidades americanas têm boa infra-estrutura. Na Europa, só mesmo na Austria, Suiça e Alemanha é que a infra-estrutura está à altura daquilo que se faz do outro lado do Atlântico. Claro que também há cidades com má qualidade de vida e bairros maus nos Estados Unidos.

Quanto ao ensino superior, a percentagem de americanos entre os 25 e 34 anos com cursos universitários era de 39% em 2006 (fonte OCDE). Na Europa, o número só é mais alto na Irlanda, Bélgica, Noruega, França e Dinamarca. Resta que uma grande camada da população jovem nos Estados Unidos tem um curso superior.

Uma caracteristica essencial dos governantes em Washington é que têm sempre planos muito ambiciosos para a população. Durante os últimos anos em Washington, foram aprovadas uma série de leis que permitiram e de facto encorajaram que uma grande camada da população tivesse a capacidade de comprar casa. Não estou a dizer que tenha havido um plano explícito para alargar a propriedade a toda a população. Mas de facto as leis e o enquadramento legal permitiram que tal acontecesse. Foi o suficiente para provocar uma profunda crise de crédito que depois se alargou a outros sectores do sistema financeiro.

Para que tal acontecesse, foi preciso que os bancos de investimento convencessem os investidores que as hipotecas concedidas a famílias americanas de rendimentos baixos, sendo muito arriscadas individualmente, não ofereciam um grande risco quando agrupadas e adquiridas em grande quantidade. Foi neste contexto que surgiram as inovações financeiras de 2003-2008: "Collateralized Debt Obligations" (CDOs) e outros tipos de "Asset Backed Securities" (ABS) são alguns exemplos. Todos eles seguiam uma lógica simples: enquanto que comprar um empréstimo individual pode ser arriscado, comprar uma quantidade de empréstimos não o será, porque a rentabilidade superior oferecida compensa o risco. Dito de outra maneira, comprar grupos de empréstimos seria menos arriscado e iria oferecer uma margem de segurança.

Aquilo que esta crise tem em comum com a crise dos "junk bonds" dos anos 80 é que ambas partiram dos mesmos princípios:

É atraente para o investidor conceder crédito a empresas (junk bonds) ou indivíduos (ABS) nos Estados Unidos que normalmente não teriam acesso a crédito
A rentabilidade oferecida por grupos de créditos é superior e isso compensa o risco

E mais - podemos ainda fazer um paralelo com a crise do dot com em 1999-2000. De facto, a bolha da tecnologia surgiu depois da administração Clinton, durante os anos 90 ter martelado o mundo acerca da excelência da tecnologia americana. Mais uma vez, milhares de jovens empresários do sector da tecnologia que normalmente nunca teriam sido financiados, tiveram acesso a fundos desta vez sob forma de capitais próprios. Mais uma vez, o sistema financeiro funcionou como uma máquina global que transferiu fundos para financiar empresa americanas que supostamente iriam oferecer crescimentos elevados. Os Estados Unidos são o único país onde um jovem empresário pode arriscar, perder tudo e voltar a lançar uma empresa. Ainda bem para eles, mas para os investidores estrangeiros isso significa muitas vezes financiar tentativas falhadas.

De certa forma, estamos todos a financiar o sonho americano.

Mas há um senão. Quando as empresas ou o consumidor americano deixam de ser capazes de pagar ou quando não oferecem o retorno que anunciaram, o mundo entra em crise financeira. Mas cuidado, nem tudo se perde. As casas que foram construídas nos Estados Unidos continuam lá, testemunho dos excessos que levaram à última crise. Quanto à bolha dot com, a fibra óptica que atravessa o oceano Atlântico e que faz com que uma chamada Londres-Nova Iorque seja mais barata que uma Londres-Lisboa também está no mesmo lugar. E algumas das empresas financiadas por junk bonds cresceram e vingaram. Nascer e crescer nos Estados Unidos continua a ser do melhor que há.

Os bancos de investimento contribuíram assim, ainda que indirectamente, para criar este estado de coisas. Cada vez que um banco de investimento organizou uma transferência de capital para os Estados Unidos, ganhou comissões sobre a operação. Como sabem, tanto Wall Street como a City são habitados por mercenários. Dentro dos bancos de investimento, há um jogo que corre há anos, como é descrito por Alice Schroeder na sua biografia de Warren Buffett. Chama-se "bonus pimping" ou seja a chulice do prémio anual e consiste em, todos os anos por volta de Dezembro, fazer a defesa do seu trabalho junto das chefias para obter o máximo do prémio de produtividade no final do ano. Estamos pois a passar do financiamento da economia americana para uma comissão de um banco de investimento para o prémio de produtividade de um indivíduo. Todos os grandes bancos de investimento têm este esquema de funcionamento. Também o Lehman Brothers e o Bear Stearns o tinham. Neste jogo, não há santos nem pecadores. Há recompensas para quem melhor conseguir organizar a transferência de capital de uma parte do mundo para outra.

Resta saber se os produtos inovadores vão resistir a esta crise. Alguns sim, outros não. Mas seguramente surgirão outros. Não é nem bom, nem mau. Serviram um propósito. Alguns continuarão a servir. Por exemplo, o mercado LBO (Leveraged Buy-Out) parece-me ter esmorecido mas não vai desaparecer. Enquanto que antes da crise alguns fundos de LBO tinham ambições de se tornar bancos, essas ambições foram rapidamente cortadas pela raiz. Mas o modelo parece destinado a sobreviver.

O próximo objectivo da administração Obama, o seu principal objectivo, já não é a recuperação do sistema financeiro, que é dada como assegurada. Aquilo que se discute todos os dias é que cada americano tem direito à saúde e que actualmente 40 milhões de americanos não estão abrangidos. Washington continua assim a grande tradição de alargar as fronteiras de aquilo que são os direitos e as oportunidades do povo americano.

Neste momento em Wall Street, já haverá gente com boas ligações políticas a tentar entender como mobilizar investidores estrangeiros para participarem no próximo passo da construção do sonho americano. Penso que rápidamente haverá novos produtos financeiros destinados a financiar o alargamento da cobertura de saúde a todos os Americanos.

Já repararam como seria se fosse assim na Europa? Que tal se começássemos a mobilizar investimento para melhorar o nosso sistema de saúde. Alguém sabe quantos europeus não têm direito a um cuidados de saúde decentes? Penso que nunca ninguém terá estimado, pelo menos nunca li nada nesse sentido.

Fazendo agora um paralelo com as bolhas anteriores, também temos aqui gente que sabe umas coisas sobre tecnologia. E a nossa infra-estrutura? Há muitas empresas de média dimensão que ficariam a lucrar com um mercado de obrigações high-yield europeu mas - surpresa, esse mercado nunca se desenvolveu na Europa.

Há muito por fazer... Com excepção dos países mais desenvolvidos que são capazes de mobilizar capital de outros cantos do mundo quando se torna necessário financiar grandes projectos de melhoria da vida das populações, na Europa do Sul não parece ser essa a principal preocupação de quem está no poder.

Um dos principais bloqueios ao investimento estrangeiro em Portugal tem a ver com a política de promoção do investimento. Enquanto que em países tais como o Brasil, que apresentam elevadas taxas de crescimento económico, a maior parte das operações são "green field" ou seja investimentos em novas fábricas e que começam do zero, em países mais desenvolvidos, estima-se que dois terços dos investimentos são dirigidos para a compra de empresas.

Em Portugal, a promoção do investimento continua a significar a promoção de projectos "green field" o que é um esforço em vão. Quanto ao investimento dito secundário ou seja a compra de empresas portuguesas por estrangeiros, o Governo parece apostado em desencorajar qualquer operação que signifique uma transferência dos chamados "centros de decisão" para fora do território nacional. Esta política provinciana significa que o país está cada vez mais isolado e que os empresários portugueses têm cada vez mais dificuldade em financiar-se por aumento de capitais próprios.

Sold Out

2009-08-01T14:25:00.003+01:00

Sold Out (1929), cartoon de Rollin Kirby que ilustra as repercussões do crash bolsista de 1929

The Granger Collection, Nova Iorque

Reacção ao programa de governo do PS - parte sobre regulação financeira

2009-07-30T16:24:00.008+01:00

Tive curiosidade em ler o programa eleitoral do PS no que toca à regulação financeira. O PS pretende:

"Reformar o modelo de supervisão, através da criação de um sistema dualista, assente numa autoridade responsável pela supervisão prudencial – reforçando os poderes do Banco de Portugal – e numa autoridade responsável pela supervisão comportamental com responsabilidades transversais em todo o sector financeiro (banca, seguros e fundos de pensões, e mercado de capitais)"

O lado mais positivo é que o PS está a reconhecer aquilo que mencionei aqui várias vezes. A regulação deve assentar em princípios e não em regras burocráticas. Penso que é isso que se pretende quando se fala a de uma entidade responsável pela supervisão comportamental.

No entanto, será que vamos assistir à criação de mais uma instituição, com mais funcionários, mais um plano de pensões e mais encargos para o contribuinte?

Outros países tais como o Reino Unido, já tomaram a iniciativa de lançar a FSA (Financial Services Authority) que é uma entidade única cuja função é exactamente a mesma que aquela que é proposta agora pelo PS.

Acontece que os planos agora são para separar a FSA em várias entidades, já que a instituição se revelou ineficiente.

O documento apresenta outra intenção de reforma:

"Introduzir a supervisão macro-prudencial, alargando o mandato do Conselho Nacional de Estabilidade Financeira e reforçando o mandato do Banco de Portugal, que representará as autoridades nacionais no futuro Conselho Europeu de Risco Sistémico e que passará a ter a seu cargo o acompanhamento e análise dos riscos sistémicos em Portugal, apresentando no Conselho Nacional de Estabilidade Financeira as recomendações necessárias para fazer face a esses riscos".

Mas afinal, o que significa supervisão macro-prudencial? Este artigo no site da voxeu.org explica, bem como a Investopedia. Trata-se de uma análise da saúde e das vulnerabilidades de um sistema financeiro. Na prática, economistas controem modelos do sistema financeiro e depois levam o modelo a situações limite. Mais modelização - a solução para que este tipo de crises nunca mais volte a acontecer seria pois construir mais modelos financeiros, com técnicos que informam os governos sobre os indicadores e seu significado. Os governos de seguida supostamente tomam medidas de correcção apropriadas.

Isto significa que ninguém faz isto, neste momento? Não há pessoas que tenham um modelo do sistema financeiro e que o submetam a certos testes, para em seguida alertarem as autoridades sobre possíveis problemas? Vai ser preciso criar? Então o que fazem realmente as pessoas no departamento de estudos do Banco de Portugal? Mistério.

Realmente, urge lançar a análise macro-prudencial. Mas não me parece que seja necessário debater isto e inserir em programa de governo. Isto é apenas senso comum. Devia ser implementado - já.

Gostava também de falar dos métodos de auditoria electrónica. Trata-se de uma análise bottom-up. O Banco de Portugal passaria a pedir os dados do crédito concedido em formato electrónico. Depois haveria um trabalho de monitorização das condições de crédito. Sempre que fosse detectada uma anomalia, seriam feitas perguntas ao banco sobre um tipo de operação ou até uma operação.

Muita gente gosta de atribuir culpa daquilo que aconteceu no BPN à globalização, ao sistema financeiro. Ou então como o primeiro ministro, dizer que a culpa é mesmo da crise que vem lá de for.

Ao invés, parece-me que as entidades de supervisão perderam poder e não acompanharam o progresso, o que significa que nunca adoptaram métodos de supervisão macro-prudencial nem auditoria electrónica. As políticas do PS e do PSD nos últimos anos têm todas algo em comum. Todas permitem uma certa falta de responsabilidade na gestão dos bancos.

O que se passou em Portugal durante os últimos anos é que, à medida que a economia definhava, alguns bancos começaram a ter problemas. Concretamente, o BPN era uma instituição sem rumo, sem estratégia e sem factor de diferenciação a competir em um mercado com excesso de capacidade. Para atingir lucros, os dirigentes começaram a tomar cada vez mais riscos. Como a regulação financeira, pouco eficiente e que eles conheciam por dentro, não controlava a sua actividade em pormenor, a cúpula do BPN passou para o outro lado e começou a praticar burlas. Acabou mal.

Para além da necessidade de mais supervisão macro-prudencial e mais auditoria informática, para resolver a situação, as pessoas que estão no Poder vão ter que admitir que há demasiados bancos em Portugal. Há excesso de capacidade. Não pode continuar assim. Isso quer dizer que alguns "amigos" do PS nas administrações dos bancos vão ter que ser sacrificados. Alguns bancos vão ter que ser comprados e eles vão perder os cargos. E isso é uma decisão muito difícil para o PS.

Human Genome Sciences

2009-07-29T18:56:00.006+01:00

Os executivos da Human Genome Project, uma empresa de biotecnologia sediada em Rockville, Maryland (onde?) estavam à espera dos resultados da fase III dos testes de um medicamento para Lupus (doença que afecta cerca de 5 milhões de pessoas em todo o mundo). Contrariamente às expectativas, os resultados foram positivos.

Trata-se de uma doença difícil de tratar e este medicamento poderá ter muito sucesso. Francamente, não sei o suficiente para dar a minha opinião.

A acção da Human Genome Sciences disparou como mostra o gráfico abaixo (Human Genome Sciences linha roxa contra o S&P a azul).

Será uma boa altura para comprar acções da empresa? Bem, se olharmos para trás, esta empresa já teve cotada a mais de $100 por acção e antes deste resultado, valia apenas alguns "cents" o que se chama um "penny stock". Trata-se pois de uma opção para valentes ou para alguém que conheça a fundo o sector, como mostra o gráfico abaixo:

Quem tiver conhecimento cientifico suficiente para entender se a avaliação está correcta pode lançar-se.

Excesso de confiança, bridge e Wall Street

2009-07-29T18:32:00.003+01:00

Sugiro a leitura deste artigo do New Yorker sobre o Bear Stearns, o jogo de bridge e o papel da confiança nas decisões dos participantes no mercado de capitais.

O autor é Malcolm Gladwell - li com atenção e partilho as convicções do autor.

Banco de Portugal, análise top-down e análise bottom-up

2009-07-28T22:10:00.008+01:00

Sou da opinião que o Banco de Portugal errou no seu papel de supervisão.

Um banco central tem várias funções. Uma delas é estudar a economia. Outra é assegurar a supervisão dos bancos.

Estudar a economia implica recolher dados e pagar a técnicos para escreverem relatórios sobre a economia. Também implica transmitir as principais conclusões aos governantes e à comunicação social. O Banco de Portugal é perito em estudos económicos e foi-me dito que um grande número de quadros se dedica a esta função. O perfil e a formação é de economista. Penso que existe uma grande tradição de análise económica no Banco de Portugal. É uma análise top-down.

Assegurar a supervisão bancária implica um trabalho mais próximo da auditoria. Nos tempos de hoje, os bancos centrais mais avançados pedem aos bancos comerciais os dados de todo o crédito concedido. Trata-se de uma grande quantidade de dados com os principais indicadores do crédito concedido pelos bancos. Caso a caso - bottom up.

O trabalho dos técnicos de supervisão dos bancos centrais consiste em analisar esses dados e encontrar casos nos quais os critérios normais de concessão de crédito não são respeitados. Vou dar um exemplo: um banco que concede crédito a uma empresa que já está de tal modo endividada que não poderá sobreviver. Ou um crédito que é concedido sem recolha de informação suficiente sobre o credor (no estilo subprime). A isto chama-se auditorias informáticas.

Trata-se de uma tarefa que exige competências que não se aprendem nas faculdades de economia. As pessoas que trabalham neste tipo de análise têm um perfil mais ligado à análise estatística e conhecem informática o suficiente para analisarem resmas de dados e tirarem conclusões que escapam ao comum dos mortais.

Trata-se de um problema de recursos humanos. Uma pessoa que consiga analisar dados de crédito e detectar irregularidades, que tenha capacidades de tratar dados com esse pormenor, procura ser trader de um hedge fund e ganhar dinheiro fazendo arbitragem. Não vai naturalmente procurar fazer o bem comum e trabalhar para o Banco de Portugal. Até porque há muitos riscos de ninguém entender muito bem o que ele pretende e não ser ouvido pelos restantes funcionários.

Assim, é sabido que o departamento de estudos do Banco de Portugal produz estudos que na sua maior parte não são lidos e que o departamento de supervisão do Banco de Portugal é muito pequeno já que as pessoas com as valências adequadas para a supervisão preferem trabalhar directamente nos mercados financeiros.

BPN, Parlamento e Banco de Portugal

2009-07-16T21:05:00.003+01:00

Há alguns dias, escrevi um comentário a um post do Pedro Pita Barros no blog da SEDES, sobre o BPN, Parlamento e Banco de Portugal. Desde já agradeço a resposta do Pedro Pita Barros. Não quero prolongar demasiado a discussão, mas só gostava de acrescentar o seguinte:

Pedro Pita Barros é da opinião que o Banco de Portugal não falhou totalmente. De facto, estamos em desacordo. A meu ver, a nacionalização de um banco no qual houve fraude é um falhanço total da regulação. Como refere Pedro Pita Barros, o BPN já estava a ser investigado antes da nacionalização. O Banco de Portugal tinha à sua disposição um arsenal de medidas correctivas que podia ter accionado. Sem querer ser exaustivo estou a pensar, entre outras medidas, no seguinte: (i) censura pública (ii) multas (iii) proibição de exercer actividade bancária para parte do banco (o que talvez tivesse permitido salvar alguns departamentos do BPN, sacrificando outros);
Pedro Pita Barros não é da opinião que o Banco de Portugal devia ter tido uma intervenção mais cedo. Eu realmente não estou de acordo. A partir do momento em que havia suspeita, penso que devia ter sido pedida informação. Se a informação se revelasse insuficiente, rapidamente o Banco de Portugal devia ter aplicado uma das sanções que menciono no ponto anterior;
Finalmente, Pedro Pita Barros é da opinião que o facto do Banco de Portugal não detectar falhas não revela incompetência. Tenho a opinião contrária, como fácilmente se pode concluir do ponto anterior. Penso que a incompetência tem muitas maneiras de se manifestar. Não faltou tempo ao Banco de Portugal e não são precisos tantos recursos como isso para pedir uma lista de informação. Basta enviar um e-mail. Se a resposta é insuficiente ou revela falhas, as sanções descritas acima também não me parecem muito difíceis de implementar e não deveriam ocupar muitos recursos.

Inovação e crise financeira

2009-07-15T11:20:00.013+01:00

Em Junho, Vítor Constâncio declarou que haverá "menos inovação financeira" por causa da crise.

Não sei se concordo.

Primeiro convém entender o que se entende por inovação financeira. Contrariamente a uma farmacêutica ou uma empresa tecnológica, os bancos não introduzem novos produtos depois de cientistas se terem debruçado sobre um problema, feito testes e outras diligências que normalmente associamos com o processo de investigação. Os chamados produtos financeiros são serviços prestados pelos bancos aos seus clientes e aos investidores. São formalizados em contratos e simulados em folhas de cálculo.

Em traços largos penso que é agora que vamos testar a inovação produzida no ciclo anterior. Alguns produtos já foram testados e falharam. Outros provaram ser mais resistentes. Esta crise vai ser a base para o lançamento da nova geração de inovação financeira.

Como ilustra a curva de Bell que se segue, a maior parte do tempo os mercados financeiros (nos quais incluo os mercados organizados de renda fixa e renda variável mas também o private equity e os produtos derivados) estão a lidar com situações, preços de activos e um contexto económico que se situam entre dois desvios-padrão. Trata-se daquilo a que podemos chamar de situação normal de mercado.

Podem interpretar a curva acima como representando os preços das acções ou o yield das obrigações, os retornos do private equity ou ainda o crescimento do PIB. O meu argumento é geral.

Li recentemente em uma apresentação de uma pessoa que trabalha no mercado de estruturação de dívida, que tudo o que se passou depois de Agosto de 2007 faz parte da zona azul clara e cinzenta do lado esquerdo da curva. Estamos a falar de ocorrências que estão fora de dois desvios-padrão. Por exemplo quando falamos do mercado das acções estamos a falar de uma redução do preço das acções comparável ao do crash de 1929.

O que é que isto tem a ver com a inovação? Bem, enquanto os mercados estão em alta ou seja enquanto estamos do lado direito da curva na zona azul escura e laranja, há uma série de inovações financeiras. Quando as coisas correm bem, é inevitável que certas pessoas, sem dúvida aliciadas com perspectivas de lucros, comecem a testar produtos novos quando o mercado está na alta. Foi assim que em 2005 e 2006 houve um grande desenvolvimento do já famoso subprime e de instrumentos tais como CDOs e CLOs, RMBSs e por aí fora.

Quando as coisas correm bem, as pessoas pensam em aquilo que poderia resultar ainda melhor e tomam grandes riscos. O mundo financeiro move-se desta maneira, pela constante busca de produtos de maior margem. Mas as inovações não podem ser testadas em mercados em alta já que por definição, está tudo a correr bem.

Ao invés, as inovações são testadas quando estamos do lado esquerdo da curva e à esquerda dos dois desvios-padrão como o que sucede agora. São os chamados "tail events". Só em forte ambiente recessivo é que há verdadeiramente um teste dos modelos que resistem ao ciclo.

Outra pergunta é se as inovações em questão de certo modo causam os "tail events".

De qualquer modo, veio-se revelar que algumas das inovações que foram desenvolvidas ou implementadas em grande escala em 2005 e 2006, tais como os CDOs, não estavam preparadas para conjunturas fortemente recessivas.

Resta saber se outras inovações tais como os CDS (credit default swaps) estão de facto preparados para sobreviver.

Claro que também existem tail events do lado direito da curva. Por exemplo, podemos considerar que o ano de 1999 no mercado das acções foi um tail event do lado direito da curva.

Para mim o que ficou claro com esta apresentação é que os LBOs, que não serão uma grande inovação mas que se afirmaram durante o último bull market, vão sobreviver à crise. Os fundos de private equity vão sofrer e alguns vão desaparecer. Mas aqueles que sobreviverem vão sair disto mais fortes do que nunca, precisamente porque resistiram a um "tail event".

As opções, os hedge funds, decerto vão sofrer alterações durante os próximos anos, mas são duas realidades que a meu ver, também vão sobreviver ao duro teste da crise. Também o modelo de banca de investimento me parece destinado a sobreviver.

Este argumento é mais geral. Muitas inovações surgiram nos anos que se seguiram a uma crise financeira. Depois do crash de 1929, os anos 30 foram marcados por grande inovação. Nos Estados Unidos, Thomas Edison lançou a General Electric. Na Alemanha, tentou-se um novo modelo de banco industrial chamado Deutsche Bank. Os anos 70 foram marcados pelos choques petrolíferos mas isso não impediu Bill Gates e Steve Jobs de darem os primeiros passos para a criação de uma indústria em torno do computador pessoal. O Japão está a viver uma "década perdida" mas isso não impediu que a Toyota lançasse veículos hibridos de grande sucesso.

As empresas que sobreviverem a 2009 e 2010 são capazes de ter alguns truques na manga.

Até onde iria para ganhar dinheiro?

2009-07-14T20:55:00.004+01:00

Para quem esteja interessado em saber até onde é que uma pessoa a trabalhar numa instituição financeira está disposta a ir para ganhar uns cobres - penso que esta notícia serve de exemplo. O órgão de supervisão financeira de Hong Kong, a Hong Kong Monetary Authority, concluíu na sequência de um inquérito, que bancos de Hong Kong venderam instrumentos financeiros complexos e arriscados e pequenos investidores vulneráveis.

Tais instrumentos eram demasiado complexos para serem entendidos pelos próprios bancos que os emitiram, quanto mais pequenos investidores. Foram emitidos pelo Lehman Brothers e vendidos por bancos de Honk Kong a idosos e mesmo a pessoas com doenças mentais.

Houve 102 casos. Verídico, como podem verificar aqui.

SRU Porto Vivo (3)

2009-07-14T20:32:00.004+01:00

Sem querer entrar no pormenor do artigo publicado no Jornal de Notícias a 6 de Julho, gostaria só de referir o seguinte: segundo Arlindo Cunha, presidente da SRU Porto Vivo, é preciso esperar 30 meses (não são semanas - leram bem, meses) de burocracia para começar uma obra de reconversão de um edifício na Baixa Portuense.

Arlindo Cunha diz que a culpa é da tutela governamental. Há mais pormenores no artigo que pode ser encontrado aqui e que aliás confirma que quatro anos depois (ou seja, 208 semanas) ainda não há uma única obra concluída.

O que espanta é que ainda há promotores imobiliários que mostram interesse em recuperar edifícios antigos. Tudo isto é surreal.

Sancho Silva

2009-07-13T21:56:00.006+01:00

Nesta obra chamada "displacements" Sancho Silva trata da decoração da casa do embaixador de Portugal em Berlim para uma recepção a artistas.

Os objectos que já faziam parte da casa mas que mudados de um lado para outro, incluem um pneu (foto abaixo), uma cebola, uma garrafa de ketchup vazia, um bocado de madeira e um cabide entre outros.

Confesso que me ri muito com o sentido de humor do trabalho mas olhem que o embaixador que autorizou a instalação (o nome não ficará para a história) também mostrou ser uma pessoa descontraída.

E claro, podem ver mais trabalhos no blog dele.

Rita Portugal Lima

2009-07-13T21:09:00.005+01:00

Neste trabalho, intitulado "divergence" e que faz parte de uma candidatura à participação de Macau na bienal de Veneza, Rita Portugal Lima mostra um mapa mundo feito de palavras e ligado com fios de lã.

Podem ver mais trabalhos no seu blog.

Produtividade em Espanha

2009-07-12T16:40:00.004+01:00

A situação económica em Espanha é preocupante: um sector da construção em queda livre, com uma redução dos empregos no sector de 28% no primeiro trimestre deste ano. Um mercado de trabalho com desemprego crescente, fala-se de taxas de desemprego da ordem dos 25% dentro de algum tempo.

Um relatório da UBS relata que a redução do PIB foi mais do que compensada por uma redução brutal da população empregada.

O resultado é que houve um aumento da produtividade bastante significativo, como mostra o gráfico seguinte:

Isto é apresentado no relatório da UBS como uma boa notícia, mas chamaram a minha atenção para o seguinte. Primeiro, um aumento do desemprego em Espanha tem consequências terríveis e em algumas regiões como no país basco, pode levar até a um aumento do terrorismo.

Por outro lado, o aumento da produtividade é um efeito mecânico sem grande significado e que acontece em situações de crise. Em particular, esse aumento da produtividade é o resultado de uma queda da população empregada e da população activa (empregados mais desempregados) que pode ter repercussões negativas no PIB a longo prazo.

Provavelmente haverá pessoas de 50 e tal anos em Espanha que depois desta crise vão desistir do mercado de trabalho porque entendem que não vale a pena procurar emprego.

Não é fácil. Vai ser penoso.

Tudo isto a propósito do post "Que Portugal Queremos" publicado no Câmara Corporativa, sobre a convergência de Portugal com a UE. A produtividade do nosso país vai provavelmente melhorar pelos mesmos motivos puramente mecânicos. Um indicador a vigiar.

QI Mein Handy

2009-07-05T18:54:00.001+01:00

Uma pérola da televisão inglesa.

Valência

2009-07-05T16:19:00.008+01:00

Poderão pensar o que quiserem sobre Santiago Calatrava, o arquitecto responsável pelos espectaculares edifícios recentemente construídos em Valência. Poderão também os habitantes da cidade ter a opinião que quiserem sobre a "Alcadesa" Rita Barbera.

Há obra feita em Valência - isso é certo. Há edifícios públicos, passeios em bom estado, jardins. É uma cidade que funciona.

Banca comercial e banca de investimento (2)

2009-07-04T20:19:00.007+01:00

Vítor Constâncio declarou esta semana, durante uma conferência promovida em Lisboa pela Diário Económico, o seguinte:

"Com excepção de um movimento de alguma consolidação, que eu considero desejável, o modelo de funcionamento do nosso sistema bancário não será muito alterado, porque muitos destes fenómenos citados não se aplicavam no nosso caso. Portanto, não tem que haver grandes alterações no modelo de negócio"

Bom.

Quando leio estas frases confesso que me dá logo uma volta ao estômago e devia ter mas é cuidado com a minha saúde para não apanhar uma úlcera.

Vamos por partes.

Primeira parte da frase. A consolidação é desejável.

A meu ver, não compete ao regulador determinar se a consolidação é ou não desejável. Pelo menos não creio que seja o seu papel. Compete aos accionistas das instituições em questão. Existe um enorme conflito de interesses. Sabemos que o Banco de Portugal teoricamente é independente do governo. O pior é que um secretário de Estado também fez declarações semelhantes. Ora o Estado está presente no mercado bancário através da Caixa Geral de Depósitos.

Para além disso, penso que o Dr. Constâncio devia estar mais preocupado em melhorar a regulação financeira em Portugal e não em desenhar a estrutura do sector financeiro. Como contribuinte, sinto que não devia ser para isso que os portugueses lhe pagam.

Quais são as opções para a evolução do sistema financeiro em Portugal? Uma das possibilidades seria o "Status Quo" o que seria possível já que os bancos portugueses têm balanços relativamente fortes. No entanto, é possível que os balanços não estejam tão fortes quanto se pensa e que alguns bancos comerciais tenham mesmo que ser adquiridos. Para além disso, o crédito mal parado vai provavelmente continuar a aumentar até 2010 o que também poderá criar pressão para combinar certos bancos. Fala-se de mais $280.000 milhões de crédito mal parado por reconhecer na Europa.

Claro que também podemos querer um sistema capitalista no qual o Estado determina quando é que deve haver concentração no sistema bancário. Uma vantagem de tal sistema é a sua clareza: depois de alguns mandarins decidirem qual o destino do sector, resta apenas executar as fusões. Tranquilo. Mas tal sistema traz imensas desvantagens entre as quais a total arbitrariedade da decisão do ministro e o conflito de interesses que já mencionámos anteriormente.

Uma possibilidade algo utópica seria que o próprio sistema financeiro fosse suficientemente sofisticado para que não precisasse do Estado para dar indicações. Uma aquisição do BCP pelo BPI, apesar deste último ser de melhor dimensão, nunca passaria já que seria vista como os espanhóis do La Caixa a tomarem conta do sistema financeiro nacional. A compra do Banif por qualquer dos bancos de maior dimensão esbarra contra a vontade de Horácio Roque de continuar a ser dono de um banco.

Pergunto-me se algo será decidido antes das eleições. Mas parece-me que não, já que primeiro haverá que perpetuar o que eu chamo de ciclo vicioso da economia portuguesa:

Quanto à segunda parte da frase de Constâncio, penso que haveria muitas mudanças a fazer no modelo de negócio. Por exemplo, criar em Portugal uma cultura de fusões e aquisições que premiasse as empresas bem geridas em detrimento das estruturas mais amadoras. Ou ainda um plano ambicioso de internacionalização.

Enfim, reparem que não tenho nada contra o Dr. Constâncio que aliás deve desconhecer a minha existência. Creio que não tenho preconceitos mas cada vez que ele abre a boca, parece que é cada tiro cada melro. Isto indica simplesmente que continuo a ter muitas ilusões de ver as coisas melhorar. Na realidade, o mais provável é que o esquema que descrevo acima se vai a continuar a perpetuar. A atitude mais inteligente seria pois contar com este estado de coisas e pensar na melhor maneira de aproveitar o sistema que está instalado.

PT-TVI

2009-06-29T22:25:00.004+01:00

A proposta da aquisição da TVI pela PT é um símbolo dos nossos tempos.

O facto do governo ter arriscado apoiar a operação para (segundo se diz) influenciar a escolha editorial da TVI, é um resultado de um estado de coisas actual, no qual o poder está ligado às fontes de informação. A TVI representa uma das principais fontes de informação oficial em Portugal e o Governo terá, segundo se diz, querido influenciar o conteúdo dos seus noticiários. O poder e a importância do Governo passa pela sua capacidade em influenciar aquilo que se diz nos tele-jornais. As imagens competem contra as imagens. As pessoas são cada vez mais criaturas visuais e respondem a imagens a um nível mais visceral do que a palavras.

Porque é que a PT se interessou por uma empresa de media? Não existem sinergias evidentes entre a PT e um negócio de televisão. O talento fundamental da PT é manter uma situação de oligopólio em Portugal para defender as suas margens. Outra competência marginal da empresa é a capacidade de operar redes de telecomunicações. Já a TVI tem como principal factor de competitividade a capacidade de gerar receitas publicitarias. São competências muito diferentes e que não trazem sinergias significativas. Actualmente os canais de televisão têm muito pouca produção de conteúdos, quase exclusivamente telejornais. Os outros conteúdos são comprados no estrangeiro ou produzidos por independentes.

As empresas de media tiveram um primeiro movimento de integração vertical nos Estados Unidos na década de 80. O ponto mais alto desse movimento foi a criação da Time Warner, uma fusão que levou à formação de um gigante com interesses no cabo, no cinema e na produção de conteúdo para a televisão, na edição de livros e revistas e finalmente na música.

Mais tarde a empresa junto a Internet a um leque de actividades diversificadas, para criar a AOL Time Warner.

A experiência não foi um grande sucesso, como mostra o gráfico abaixo, que compara a cotação da empresa com o índice S&P 500 (AOL Time Warner em azul)

Não se entende como é que a PT pensava contrariar uma tendência de mercado ou seja o falhanço do modelo de integração vertical nos media.

A única razão da venda é que a Prisa está desesperadamente a vender activos, mais um símbolo dos nossos tempos. A Prisa está endividada e com os mercados de capital no estado em que estão, não se consegue financiar. Por isso não tem outra opção senão vender activos, neste caso a TVI. De facto, as empresas de media têm sido muito castigadas pela crise e muitas já faliram, tanto na Europa como na América do Norte.

Finalmente, noto que, nos inúmeros artigos que foram escritos sobre o negócio, não aparece uma única vez uma referência a um múltiplo de EBITDA, para justificar se a PT estava a pensar comprar por um múltiplo baixo. Calculo que seja a principal motivação ou seja a capacidade de adquirir uma empresa interessante por um preço muito baixo.

Agora que o apoio do Governo desapareceu, vai provavelmente surgir um comprador do mesmo sector que possa derivar sinergias da aquisição. O que prova que em Portugal um dos poucos sectores onde ainda se podem fazer aquisições sem a intervenção do Governo continuam a ser os media.

Mobilidade do factor trabalho

2009-06-29T22:08:00.005+01:00

Eis a reflexão que proponho, tudo isto a propósito da banca de investimento estar outra vez em alta, tal como as bolsas nos Estados Unidos

Por um lado, é quase certo que os Estados Unidos vão sair da recessão antes da Europa. Ora, os Estados Unidos têm uma enorme mobilidade do factor trabalho. Nos EUA, só 60% dos trabalhadores vive no estado onde nasceu e todos os anos 2,5% da população activa muda de estado, contra 0,1% na União Europeia. Claro que nos EUA há quem conteste que esta mobilidade tem custos e limites, já que mudar de estado significa uma perda de bem estar
Por outro lado, em Portugal é muitas vezes argumentado que duas razões fundamentais pelas quais o país não cresce é que a lei das rendas é pouco flexível e que as leis laborais dificultam os despedimentos. Os jovens não têm outra solução senão comprar casa o que fixa as populações e limita a mobilidade do factor trabalho. De certa maneira, esta rigidez significa que Portugal vai sair da crise muito depois dos Estados Unidos (se é que alguma vez vai de facto sair). Este post do Valor da Ideias dá mais pormenor

Qual dos dois modelos é melhor? Não tenho resposta, mas vou pensar nisso...

Desde já, mesmo que alguém quisesse mudar algo em Portugal, não contem com o PS no governo para liberalizar a economia.

Platão e os blogues (2)

2009-06-21T18:25:00.008+01:00

Quanto ao post que escrevi há alguns dias, fizeram-me vários comentários que passo a relatar.

Em primeiro lugar, gostava de deixar claro que foi Jill Walker Rettberg que estabeleceu a ligação entre Platão e os blogues, no seu livro "Blogging".

Para além disso, dizer que a era de Platão marcou a transição da tradição oral para a tradição escrita não é totalmente correcto. Apesar de não se saber ao certo quando foi escrita a Odisseia, terá sido algum tempo após da guerra de Tróia, que terá acontecido em 1188 A.C. Por outras palavras, os primeiros textos escritos na Grécia antiga terão ocorrido mais de 500 anos antes dos escritos de Platão.

O diálogo no qual se aborda as desvantagens da escrita não é o Phaedrus mas sim o Cratylus.

Resta que os blogues vêm reduzir uma das grandes desvantagens da escrita a saber que o texto não permite o diálogo entre o autor e o leitor. Mas as trocas de opinião e comentários a textos já vêm de longa data. Os filósofos ou comentadores sempre trocaram correspondência.

Os blogues vêm assim permitir que a troca de comentários se faça mais rapidamente e democratizar aquilo que estava reservado a uma elite. Trata-se portanto de uma técnica que torna as trocas mais rápidas, mas não se trata propriamente de um fenómeno novo.